华创证券-太阳纸业-002078-2021年一季度业绩预增公告点评：溶解浆贡献业绩弹性，扩产能实现稳步增长-210408

　　太阳纸业(002078)
　　事项：
　　2021 年 4 月 7 日，公司发布 2021 年一季度业绩预增公告，预计 2021 年 Q1实现归母净利润 10.72-11.26 亿元，同比增长 100-110%；实现基本每股收益0.41-0.43 元/股。
　　评论：
　　木浆价格维持高位，造浆产能盈利弹性凸显。 2020 年 12 月以来，在期货价格推动以及全球木浆供需偏紧的背景下， 国内木浆现货价格持续走高，截至 2021年 4 月 2 日，国内针叶浆/阔叶浆现货价格相较 2020 年 12 月初分别上涨47.74/56.44%， 达到 7050/5529 元/吨。同时由于粘胶短纤价格回升，生产企业开工率提升，对溶解浆的需求逐渐恢复，溶解浆价格自年初以来也不断上涨，截至 4 月 7 日已经达到 8700 元/吨，较年初累计上涨 50%。预计 21 年底广西项目投产后公司将拥有 450 万吨造浆产能，其中包括 80 万吨溶解浆产能，我们预计浆价今年将维持高位，公司由于自有浆线受益较大，业绩弹性突出。
　　下游成品纸提价顺利，盈利空间保持稳定。 原材料成本压力下， 2021 年 1-2月，规模文化纸厂陆续停机检修，减小供应端压力，同时发布 2-3 月涨价函，计划 2-3 月分别上涨 300-500 元，目前 2、 3 月涨价函落地情况较好，截至 2021年 4 月 2 日，铜版纸/双胶纸价格相较年初分别上涨 29.68/34.25%至 7340/7300元/吨，基本实现原材料成本向下游传导， 公司在不考虑自给浆的情况下吨纸盈利空间已经基本恢复到去年同期水平， 预计随着下半年文化纸进入传统旺季，价格仍有上行空间， 公司造纸产能盈利能力或将增强。
　　新增产能陆续释放，提升公司销售规模。 2020 年三季度以来，公司山东、老挝基地六台纸机相继投产，其中包括山东一台 45万吨文化纸机于20年四季度，两台合计 5 万吨生活纸机于 20 年三季度， 一台 7 万吨特种纸机于 21 年一季度，以及老挝两台合计 80 万吨箱板纸机于 21 年初投产，总共新增造纸产能 137万吨。于 2021 年一季度新增产能顺利释放，推动销售规模大幅增长。 目前公司广西项目 55 万吨文化纸、 15 万吨生活纸产能以及 140 万吨配套浆线仍在建设中，预计 21 年底将陆续投产，产能释放后预计将进一步推动公司业绩增长。
　　溶解浆贡献业绩弹性， 扩产能实现稳步增长， 维持“强推”评级。 木浆价格预计将持续高位震荡， 而溶解浆由于下游需求旺盛，预计价格将保持高位， 公司溶解浆生产线受益明显。此外公司新增产能有望陆续释放， 生产规模稳步提升，未来业绩有望保持快速增长。 考虑到溶解浆价格涨幅较大， 短期利润空间增厚， 我们调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为19.61/37.11/40.26 亿元（原预测值 19.61/33.75/40.75 亿元），对应 EPS 分别为0.75/1.41/1.53 元，对应当前股价 PE 分别为 23/12/11 倍，考虑到造纸产业链景气度持续抬升，公司新增产能陆续投放，我们上调公司目标价至 24.6 元（原目标价 22.2 元），对应 2021 年 17 倍 PE，维持“强推”评级。
　　风险提示： 宏观经济超预期下行影响需求，造纸行业格局发生变化。