浙商证券-太阳纸业-002078-太阳纸业一季度业绩预告点评：Q1超过预期，溶解浆表现优异-210407

　　太阳纸业(002078)
　　报告导读
　　公司发布一季度业绩预告：21Q1预期实现归母净利润10.72-11.26亿，同比增长100%-110%，盈利表现超过预期。
　　投资要点
　　Q1表现靓丽，溶解浆价格大幅上涨
　　量价拆分来看，从量的角度，考虑去年底文化纸和箱板纸产能投放，预期21Q1公司有10万吨文化纸、15万吨箱板纸增量，我们测算公司21Q1综合实现纸销量117万吨，浆销量30万吨，量的同比增长达到20%；从价的角度，报告期内，公司主要产品双胶纸/铜版纸/箱板纸单吨均价分别达到6457元/6476元/4930元（同比+0.47%/+9.13%/+14.64%），此外溶解浆/化机浆单吨均价分别为7113元/591美元（同比+31.90%/+23.07%），溶解浆价格表现靓丽。展望Q2，预期文化纸、箱板纸价格仍有提涨空间。
　　Q2成本处于低位，吨净利预期更优我们测算21Q1公司主要产品吨净利持续提升且平均维持在较好水平，其中双胶纸/铜版纸/箱板纸吨净利大约达到800/850/500元，考虑到成本端公司仍有一个季度的低位库存浆，且2、3月份主要产品加速提价（2季度仍有继续提涨预期），我们预期Q2单吨净利表现更优。此外，值得注意的是，Q1盈利超过预期主要系溶解浆贡献所致，当前溶解浆价格为8700元/吨，我们测算当前时点溶解浆平均吨净利预期达到2000元以上。
　　浆纸维持景气，箱板涨价一触即发
　　全球经济复苏的背景下，我们判断浆纸维持景气的时间有望超过预期。分纸种来看，（1）文化纸：目前铜版纸/双胶纸价格分别为7380、7300元/吨，较低点提升2270、1975元/吨；由于目前产业库存健康、下游接受程度良好，二季度伴随党建需求爆发，预期文化纸价格仍将提涨。（2）溶解浆：目前价格8700元/吨，较低点提升3400元/吨，处于历史最高分位。（3）箱板纸：目前价格4993元/吨，较低点提高1233元/吨；下半年为箱板纸旺季，同时供给端格局优化，我们判断箱板纸涨价潮一触即发。
　　产能有序释放，中期成长逻辑通顺
　　中长期来看，公司产能有序释放，预期公司2021年产销量较2020年能够实现10%+的增长。（1）文化纸：广西北海55万吨预期于21年下半年投产；（2）生活用纸：广西北海15万吨预期于21年下半年投产；（3）牛皮箱板纸：40万吨箱板纸预期于21年上半年投产；（4）化学浆&化机浆：广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆预期于21Q4投产。综上，我们判断公司2021年具备超过600万吨造纸产能和约450万吨纸浆（包括木浆和废纸浆）产能，预期未来三年能够实现复合15%+的量的增长。
　　盈利预测及估值
　　林浆纸一体化构筑成本优势，产能扩张保障三年高速成长；公司拟向1219名激励对象授予不超过6287.20万股限制性股票，通过股权激励，核心团队深度绑定公司利益，有利于为公司中长期发展。预期公司20-22年分别实现营收215.68、332.74、360.11亿元（-5.25%/+54.28%/+8.23%），归母净利19.70、43.04、45.92亿元（-9.55%/+118.47%/+6.69%），对应PE为22.19X/10.16X/9.52X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　纸价上涨不及预期、产能投放不及预期、竞争加剧