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信达证券-华利集团-300979-深度报告:铸就运动鞋制造龙头,拥抱持续性华丽成长-210407

上传日期:2021-04-08 13:39:00  研报作者:汲肖飞,李媛媛  分享者:atong   收藏研报
格式:   pdf 大小:   2.3M
页数:   共28页 来源:   信达证券
类型:   公司调研 > 纺织服装行业 评级:   
个股:   华利集团(300979)
条款:
 

【研究报告内容摘要】

(以下内容从信达证券《深度报告:铸就运动鞋制造龙头,拥抱持续性华丽成长》研报附件原文摘录)
  华利集团(300979)
  全球运动鞋制造龙头,产能扩张驱动收入增长。 公司主要从事运动鞋的设计、生产与销售,下游客户为 Nike、 Converse、 Vans、 UGG 等国际知名品牌, 2019 年前五大客户收入占比为 86.14%。近年来公司持续扩张产能,头部品牌订单增加,推动收入保持增长, 2018-19 年公司收入为 123.88/151.66亿元,同比增长 23.77%/22.42%,归母净利为 15.32/18.21 亿元,同比增长38.49%/18.86%。 2020 年受疫情影响,公司收入同降 8.14%至 139.31 亿元,公司加强成本费用管控,净利同增 3.16%至 18.79 亿元。公司实际控制人为张聪渊家族,高管团队从业时间长、鞋类制造行业运营经验丰富。
  运动鞋制造集中度较高,台湾企业成为行业龙头。 运动鞋制造行业依赖人口红利,品牌商将生产外包给专业制造商,我们估计 2019 年全球运动鞋制造市场规模约为 3360 亿人民币,头部制造商为裕元集团、丰泰企业、华利股份,收入占比约为 12%、 5%、 5%,集中度相对较高。台湾制鞋行业发展依托天时(成长正值运动鞋服龙头品牌崛起的黄金阶段)、地利(台湾地区承接劳动力成本优势、发展外向型经济)、人和(优秀企业家涌现、推动行业发展),成长为全球运动鞋制造龙头,收入体量持续扩张。
  公司打造品牌一供地位,专注规模化品类。 品牌商注重维护头部供应商关系,同时不断优化供应商结构,给予优质供应商成长空间。 公司注重规模效应,采取合适的品牌和品类战略: 1)公司拓展头部运动品牌矩阵,且目标成为品牌第一大运动鞋供应商,一方面规避依赖单一客户风险,另一方面建立明显的规模效应和成本优势。 2)公司专注运动休闲鞋、跑步鞋等品类,单个 SKU 订单量通常较大,有助于公司控制成本,强化核心品类竞争优势,不断扩大头部品牌采购份额。
  专注打造品牌头部供应商, 黄金赛道不断扩张市场份额。 公司创始人专注鞋履制造 50 余年,不断优化客户结构,形成国际一线运动品牌客户矩阵,近年来收入增速高于主要竞争对手。公司成长可分为两大发展阶段: 1)公司成立后与 Converse、 UGG、 Vans 等品牌长期合作,不断提升设计研发、成本控制、快反交期等能力,均成长为品牌运动鞋第一大供应商,我们估计2019 年占上述品牌运动鞋采购份额在 40%以上,头部优势明显,与品牌商合作紧密。 2) 2010 年后公司拓展耐克、 Puma、 UA 等头部品牌, 具有规模效应、产能布局等优势, 公司工厂主要集中在北越, 人工具有效率、稳定等优势,生产规模效应更为明显,此外公司交期、品质控制等方面同样业内领先,不断抢占运动鞋市场份额。
  盈利预测: 从量的角度, 2020 年受疫情影响,下游订单量有所减少,目前公司在手订单充足, 2021-23 年疫情影响有望改善,下游客户订单恢复,预计公司将持续扩张产能,带动收入增长。 从价的角度,公司持续优化客户结构、产品品类,销售平均价格预计将有所增长。 我们预计 2021-23 年公司收入为 174.30/212.82/250.50 亿元,同增 25.1%/22.1%/17.7%,归母净利为25.58/32.68/38.54 亿元,同增 36.2%27.7%/18.0%, 未来行业龙头地位不断凸显,业绩增长持续性、确定性较强,建议重点关注。
  风险因素: 生产区域集中、劳动力成本上升、客户结构集中等风险
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