中国银河-元隆雅图-002878-2020年年报点评：各业务持续向好，第二增长曲线发展可期-210407

　　元隆雅图(002878)
　　核心观点：
　　事件公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入19.90亿元，同比增长26.65%；归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长41.74%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长42.03%。
　　礼赠品和促销服务业务延续增长，行业开拓成效逐步放大2020年中疫情逐渐平稳后，线下经济重启，社会消费品零售总额恢复增长，自Q4起每月的同比增长率都在4%以上，礼赠品总体市场需求保持高景气度。一方面公司从2018年开始重点布局的金融、互联网等热门行业成效逐步放大，另一方面新客户从单点客户开拓模式逐渐变为行业客户开拓模式，使之新客户数量快速增加，且多为礼赠品预算超过1亿元的潜力大客户。同时，公司与快消行业客户合作不断加深，随着专业性的不断提高，市占率有望得到进一步提升。2020年全年礼赠品和促销服务实现销售额达到13.65亿元，同比增长14.56%。前十大客户贡献收入10.01亿，同比增长11.20%。收入贡献5千万以上的客户从4家增加到8家，第十大客户贡献收入4500万。
　　元隆有品、五粮液合作、环球IP授权，第二增长曲线发展可期2020年10月，公司与环球上海就环球旗下多个电影系列IP签订合作协议，其中内容包括“梦工场颗颗系列”“马达加斯加电影系列”、“功夫熊猫电影系列”，进一步丰富升级了公司的IP资源。一方面这些IP产品对礼赠品业务进行了强有力的支持，使公司形成差异化的竞争优势，另一方面公司正在培育的IP运营团队也可以帮助其更好的切入正在快速增长的潮流IP授权市场。此外，12月元隆雅图旗下一站式企业电商服务平台元隆有品获得五粮液公司“五粮液.八方来和”全国独家代理资格，公司成功进入高端白酒经销业，未来有望借此提振业绩，更能建立公司在高端文化类白酒销售方面的声誉，形成品牌效应。
　　冬奥会举办在即，礼品需求旺盛公司是2022年北京冬奥会的特许零售商和生产商，拥有冬奥会特许纪念品的生产设计及销售资质。目前通过线下零售店和天猫官方旗舰店销售，在售产品近300款，包括贵金属、徽章、钥匙扣和毛绒玩具等。2020全年公司北京冬奥会特许业务实现收入5,917.95万元，该部分业务受疫情影响较大，随着冬奥会临近市场热度市场热度逐步提高。21年有望实现收入突破。
　　子公司谦玛网络业务发展迅速，有望打造新媒体集团目前，谦玛网络处于新媒体广告的增量市场，新客户的导入和在手客户订单增量相当可观，同时销售收入带动媒介采买规模逐年大幅增长。2020年全年实现营业收入5.39亿元，同比增长74.46%；实现归属母公司股东净利润6,479.98万元，同比增长43.55%。服务品牌客户超过220家，新客户100家。前五大客户贡献收入3.08亿元，占比57.1%。并计划在2021年建立有效的激励机制，稳定核心团队，以自身为核心打造新媒体集团，业务链向上游MCN平台拓展，商业模式向带货和代运营拓展，获取行业成长的更多红利，使新媒体营销业务加速发展，增强核心竞争力。
　　投资建议预计公司21、22年归属于上市公司股东的净利润分别为2.37亿元/3.13亿元，同比增长45.56%/31.63%，对应EPS分别为1.07/1.41，对应PE分别为23x/17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示市场竞争加剧风险；新业务拓张不及预期等风险。