中国银河-宏观经济2021年2-3月动态报告：经济环比上行 货币担忧暂缓-210405

　　未来各国经济增速取决于疫苗接种速度中国经济与世界经济出现了背离，这种背离是新冠疫情下各国控制新冠疫情不同带来的。
　　中国经济仍然平稳1季度高增长中国经济拐点仍然没有得到市场共识，尤其是对房地产的看法出现分歧，财务压力下的高竣工可能延续房地产投资的强势。另外一方面，消费低于预期也是由于2021年就地过年带来的影响，疫情逐步好转的过程中消费也会缓慢回升。新冠疫情的恢复对中国经济而言仍然难言好坏，但中国生产确实已经到达高峰，现阶段中国经济在1季度保持高增长，2季度环比保持稳定，下半年仍然充满不确定性。
　　“紧信用”小幅缓解货币市场重回平稳3月份下旬市场资金稍显宽松，跨季资金并不紧张，央行货币操作重新回到了正常货币操作节奏。除房地产企业，央行信贷对其他企业仍然较为宽松，市场担忧的过分“紧信用”可能也比预期要减弱。而货币市场操作暂时保持平稳，等待经济走势给与进一步的信号。
　　全球通胀和新兴市场加息备受关注的全球通胀担忧可能仍然为时过早，带动全球1-2月份通胀大幅上行的原油价格已经处于震荡区间，全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。新兴市场国家就更为复杂，3月份，俄罗斯、巴西和土耳其先后加息以应快速上行的通胀。只有俄罗斯是因为担忧经济过热而加息，而巴西和土耳其单纯为了抗击通胀而加息。美元升值过程中，新兴国家市场容易表现的不稳定。现阶段印度和菲律宾的通胀上行，可能未来加息会出现在这两个国家。
　　美债收益率快速上行美债收益率继续上行，长短期利差到达高点，会迫使美联储做出反应。美元指数持续走高，欧美利差走阔下资金流动出现变化。（1）经济好转过程中通货膨胀走高，在美联储态度不变的情况下，美债收益率走高对风险资产的压迫并不如想象中那么强；如果美联储态度在逐步转变，那么风险资产就需要更为谨慎。（2）黄金：利率水平平稳，通胀预期再走高利好黄金，取决于利率和通胀预期变化幅度。（3）铜：美国的基建计划带动情绪，中国生产仍然处于高位，支撑了铜的价格。（4）原油：需求和供给均处于不确定中，价格可能大幅震荡。（5）经济环比平稳，金融周期收缩仍需要观察，风险资产从年后的紧货币环境中脱离。债券类资产价格仍然需要等待经济周期变化才能有所变化，暂时仍然处于“上有顶”的运行态势。
　　主要风险：新冠疫情再暴发以及新冠疫苗失效的风险、金融政策过于谨慎的风险