浙商证券-造纸行业点评报告：本轮周期高度维持时间有望超预期，推荐晨鸣、太阳-210407

　　晨鸣Q1表现靓丽，量利齐升
　　晨鸣如期发布靓丽预增公告：21Q1预期实现归母净利润11-12亿，同比增长442%-492%。量利拆分来看，从量的角度，我们预计Q1实现机制纸销量150万吨，同比增长50%，测算单吨净利约800元/吨；从利的角度，公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性（纸浆配套率80%），Q1针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为850美元/640美元（同比+44.13%/+33.97%），白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为844元/6457元/6476元（同比+42.44%/+0.47%/+9.13%）。
　　3月份是本轮加速提价起点，二季度业绩更值得期待
　　3月份是本轮主要纸种加速提价的起点，具体来看：1）纸浆方面，20年6月针叶浆/阔叶浆的单吨价格分别是580$/450$，20年底涨到670$/520$，3月初涨至900$/720$，当下价格为983$/771$；2）成品纸方面，铜板纸/双胶纸/白卡纸20年6月单吨价格维持在5300元/吨左右；至20年底，铜板纸/双胶纸温和上涨至5500元/吨左右，白卡纸上涨至7000元/吨；农历年后铜板纸/双胶纸跳涨至7300元/吨，白卡纸跳涨至9800元/吨，当下铜板纸/双胶纸/白卡纸价格分别为7380/7300/9838元/吨。由于本轮主要纸种涨价3月份进入主升浪，所以我们认为，纸浆系龙头3月份盈利情况良好，考虑到后续纸张仍要提价，因此纸浆系龙头二季度业绩更值得期待。
　　此轮纸价维持高位时间有望超预期
　　本轮木浆系涨价的根源是供需格局偏紧：需求方面，“禁废令”实施带动高端箱板对纸浆需求，“限塑令”实施带动白卡纸需求；供给方面，供给端短期受限，短期内没有新产能投产，基于一年半到两年建设周期，从浆到纸新产能投产最早要到2021年四季度甚至2022年下半年（以涨价最高的白卡纸为例，21Q4才有新产能释放）。短期来看，Q2伴随党建需求爆发，预期文化纸价格仍有提价空间（至少有500-1000元空间）。综上，考虑到行业供需偏紧格局仍将持续，我们认为在全球经济复苏的背景下，此轮纸价维持高位的时间有望超出市场预期。
　　晨鸣纸业、太阳纸业Q2业绩值得期待
　　在浆纸价格上涨的背景下，晨鸣纸业受益于浆纸一体化盈利弹性将充分释放，预计Q2业绩将非常值得期待，预计21-23年归母净利润分别为54.51/50.40/57.90亿元，当前市值对应21-23年PE为5.08X/5.50X/4.78X；同时太阳纸业布局林浆纸一体化，逐步实现木片自给，木浆/溶解浆生产成本相对优势显现，预期也将会在二季度带来巨大的业绩弹性，同样值得期待，预计20-22年归母净利润分别为19.70/40.15/48.10亿元，当前市值对应20-22年PE为22.48X/11.03X/9.21X，持续推荐！
　　风险提示
　　竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期