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浙商证券-太阳纸业-002078-【浙商轻工|史凡可/马莉】太阳纸业:Q1超过预期,溶解浆表现优异【公众号研报】-210408

上传日期:2021-04-08 09:31:00  研报作者:轻饮可乐  分享者:philips   收藏研报

【研究报告内容】


  基本事件 公司发布一季度业绩预告:21Q1预期实现归母净利润10.72-11.26亿,同比增长100%-110%,盈利表现超过预期。 投资要点 Q1表现靓丽,溶解浆价格大幅上涨 量价拆分来看,从量的角度,考虑去年底文化纸和箱板纸产能投放,预期21Q1公司有10万吨文化纸、15万吨箱板纸增量,我们测算公司21Q1综合实现纸销量117万吨,浆销量30万吨,量的同比增长达到20%;从价的角度,报告期内,公司主要产品双胶纸/铜版纸/箱板纸单吨均价分别达到6457元/6476元/4930元(同比+0.47%/+9.13%/+14.64%),此外溶解浆/化机浆单吨均价分别为7113元/591美元(同比+31.90%/+23.07%),溶解浆价格表现靓丽。展望Q2,预期文化纸、箱板纸价格仍有提涨空间。 Q2成本处于低位,吨净利预期更优 我们测算21Q1公司主要产品吨净利持续提升且平均维持在较好水平,其中双胶纸/铜版纸/箱板纸吨净利大约达到800/850/500元,考虑到成本端公司仍有一个季度的低位库存浆,且2、3月份主要产品加速提价(2季度仍有继续提涨预期),我们预期Q2单吨净利表现更优。此外,值得注意的是,Q1盈利超过预期主要系溶解浆贡献所致,当前溶解浆价格为8700元/吨,我们测算当前时点溶解浆平均吨净利预期达到2000元以上。 浆纸维持景气,箱板涨价一触即发 全球经济复苏的背景下,我们判断浆纸维持景气的时间有望超过预期。分纸种来看,(1)文化纸:目前铜版纸/双胶纸价格分别为7380、7300元/吨,较低点提升2270、1975元/吨;由于目前产业库存健康、下游接受程度良好,二季度伴随党建需求爆发,预期文化纸价格仍将提涨。(2)溶解浆:目前价格8700元/吨,较低点提升3400元/吨,处于历史最高分位。(3)箱板纸:目前价格4993元/吨,较低点提高1233元/吨;下半年为箱板纸旺季,同时供给端格局优化,我们判断箱板纸涨价潮一触即发。 产能有序释放,中期成长逻辑通顺 中长期来看,公司产能有序释放,预期公司2021年产销量较2020年能够实现10%+的增长。(1)文化纸:广西北海55万吨预期于21年下半年投产;(2)生活用纸:广西北海12万吨预期于21年下半年投产;(3)牛皮箱板纸:老挝PM240万吨箱板纸已经于21年1月份投产;(4)化学浆&化机浆:广西北海80万吨化学浆、20万吨化机浆预期于21Q4投产。综上,我们判断公司2021年具备超过600万吨造纸产能和约420万吨纸浆(包括木浆和废纸浆)产能,预期未来三年能够实现复合15%+的量的增长。 盈利预测及估值 林浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保障三年高速成长;公司拟向 1219 名激 励对象授予不超过 6287.20 万股限制性股票,通过股权激励,核心团队深度绑 定公司利益,有利于为公司中长期发展。预期公司20-22年分别实现营收215.68、332.74、360.11 亿元(-5.25% /+54.28% /+8.23%),归母净利 19.70、43.04、45.92 亿元(-9.55% /+118.47% /+6.69%),对应 PE 为 22.19X /10.16X /9.52X,给予“买 入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期、产能投放不及预期、竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部,曾从事农林牧渔行业研究;2017年4月加入东吴证券研究所,从事轻工制造行业研究,并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名,2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信:18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;2018年纺织服装行业水晶球第1名;2016-2017年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名;2013年新财富纺织服装行业第2名;2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信:15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士,2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所,覆盖轻工制造行业;2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信:13161688452 免责声明:以上内容仅供机构投资者参考,不构成投资建议,对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按,识别二维码,加关注
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