东兴证券-新洋丰-000902-复合肥龙头长期市占率有望进一步提升-210407

　　新洋丰(000902)
　　新洋丰发布2020年年报：公司全年实现营业收入100.69亿元，YoY+7.94%，归母净利润9.55亿元，YoY+46.65%，符合预期。
　　复合肥销量稳步增长。2020年公司磷复肥销量479.09万吨，YoY+13.22%。其中，常规复合肥销量293.91万吨，YoY+8.72%；新型复合肥销量72.02万吨，YoY+9.84%。
　　公司是国内复合肥龙头，产业链一体化的成本优势显著。新洋丰具备磷酸一铵、合成氨等原料产能及钾肥原料的进口权，产业链相对完整。公司凭借产业链一体化的成本优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借此成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。
　　公司积极发力新型复合肥，顺应复合肥行业发展大势，未来市占率有望进一步提升。新型复合肥是国内复合肥行业发展的大趋势，是目前各大肥企竞逐的蓝海市场，业界预测未来5年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务近年来发展迅速，产品结构持续优化升级。目前公司新型复合肥销量占比由2016年的11.67%大幅提升至2020年的19.68%。公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，新型肥业务占比和市占率有望进一步提升，从而推动公司复合肥整体市占率持续提升。
　　公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023年净利润分别为11.64、13.70和16.05亿元，对应EPS分别为0.87、1.03和1.20元。当前股价对应P/E值分别为20、17和15倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；新建产能投放进度不及预期；环保力度减弱。