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国金证券-太阳纸业-002078-1Q业绩超预期,景气上行量利齐升-210407

上传日期:2021-04-08 07:50:00  研报作者:姜浩  分享者:abdulim   收藏研报

【研究报告内容】


  太阳纸业(002078)
  事件
  4月7日公司发布一季度业绩预告,1Q公司实现归母净利润10.7-11.3亿元,同比+100%-110%,1Q业绩超市场预期。
  经营分析
  产能爬坡+景气度上行,量利齐升如期兑现。产能角度,伴随兖州45万吨特色文化用纸项目、14万吨特种纸项目、老挝80万吨箱板纸项目的相继投产以及产能的顺利爬坡,产销量释放增厚业绩。价格角度,文化纸方面,教材招标+党政印刷需求(预计增量6%-8%)催化短期景气度抬升,当前双胶纸/铜版纸均价7300/7340元/吨,较1月初提涨1900/1680元/吨,涨幅达+35%/+30%;溶解浆受益于浆价上涨+下游粘胶短纤景气度提升,溶解浆价格加速提涨,当前价格8700元/吨,较1月初提涨2900元/吨,进一步提高利润弹性。
  看好文化纸、溶解浆景气度延续带来的吨净利走阔,下半年箱板纸业绩弹性值得期待。文化纸方面,伴随海外疫情修复带来的出口复苏、成本端浆价高位支撑,预计上半年文化纸仍将保持高景气度,公司木浆自供比率40%左右,业绩弹性值得期待。在全球需求修复、大宗商品涨价影响下,粘胶短纤高价运行,溶解浆供求关系较好,高价位支撑性仍足。此外,受下游淡季影响,当前箱板纸价格提涨较为温和,公司在老挝40万吨高品质外废浆产能,叠加本部半化学浆、木屑浆合计产能接近110万吨作为高端箱板纸原料储备,待旺季到来有望充分受益提价红利。综合来看,预计2Q起业绩环比进一步上行。
  2021迎来产能扩张之年,林浆纸一体化进度加快。4Q广西一期80万吨化学浆、60万吨化机浆产能落地,55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能将在下半年如期投放。预计2021年底,公司自供浆比例将达到81%。行业景气上行&新产能释放&产业链完善,三者将共同驱动太阳纸业今、明两年利润实现高增长。
  盈利预测和投资建议
  考虑到公司1Q业绩表现,以及对年内造纸高景气度的看好,我们将公司2021-2022年EPS上调至1.46、1.58元,上调幅度分别为11.3%、5.5%,当前股价对应PE分别为11.5、10.7倍,考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头,公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性,维持“买入”评级。
  风险提示
  下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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