东方财富证券-比亚迪-002594-2020年报点评：品牌力向上带动业绩增长，静待超级混动放量-210408

　　比亚迪(002594)
　　【投资要点】
　　 事件点评： 公司发布 2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入1566 亿元（同比+22.6%），归属净利润 42.3 亿元（同比+162.3%），扣非归母净利润 29.5 亿元（同比+1181.5%）。 其中 Q4 公司实现营业收入 515.8 亿元（同比+52.1%），归属净利润 8.2 亿元（同比+1952.5%），扣非归属净利润 4.6 亿元。公司还发布了 2021 年一季度业绩预告，报告期内实现归属净利润 2-3 亿元，同比增长 77.6%-166.3%。
　　品牌力提升，公司汽车业务收入增长显著。 公司 2020 年汽车、手机部件及组装、二次电池及光伏业务分别实现营收 839.9 亿元（同比+32.8%）、 600.4 亿元（同比+12.5%）、 120.9 亿元（同比+15.1%），汽车业务发力带动公司整体营收的增长。公司2020年汽车累计销售 39.5万辆（同比-3.6%），单车价格 21.3 万元（同比+37.7%），营收的增长主要源于高端化策略的成功实施。公司在年内推出了全新旗舰轿车汉和改款旗舰 SUV 唐，这两款车型在乘用车份额占比约 27%，极大提高了公司 20 万以上价位车型占比。
　　费用控制优化，利润率显著改善。 报告期内公司毛利率 19.4%（同比+3.6pct）、净利率 3.8%（同比+2.2pct），利润率改善主要源于汽车品牌力提升及良好的费用控制。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.2%（同比-0.2pct）、 2.8%（同比-0.5pct）、4.8% （同比+0.4pct）、2.4% （同比持平），整体下降 0.3pct。
　　新品周期开启，技术多点落地，看好公司未来成长。乘用车领域，公司推出 DM-i 超级混动平台， 亏电油耗低至 3.8L/百公里，综合续航里程突破 1200km，百公里加速比同级别燃油车快 2-3 秒， 目前已发布秦PLUS、宋 PLUS、唐 3 款车型， 2021 年上市后有望凭借出色的性能及性价比成为爆款车型。 智能化方面， 公司完成了对地平线的战略投资，并持续加深与主机厂合作， 共同推进汽车智能系统业务的纵深探索。其他业务方面，公司电子雾化设备、无人机、智能家居等业务板块将进入放量期，推进集团业务迈向高速增长轨道【投资建议】
　　考虑到新能源车行业需求持续向好，公司凭借刀片电池和超级混动技术在电动车品牌上逐步站稳脚跟,未来 3 年业绩维持高速增长。预计公司2021/2022/2023 年营业收入 1916.5/2314.0/2710.0 亿元，对应归属净利润 45.6/66.0/88.1 亿元， EPS 分别为 1.59/2.31/3.08 元，对应 PE 分别为106/73/55 倍，维持“ 增持” 评级。【风险提示】
　　量产进度不及预期；
　　 新车型销量不及预期。