东方财富证券-长城汽车-601633-2020年报点评：业绩符合预期，2021新车周期在延续-210408

　　长城汽车(601633)
　　【投资要点】
　　事件点评：公司发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入1033.1亿元（同比+8.6%），归属净利润53.6亿元（同比19.2%）,扣非归属净利润38.4亿元（同比-3.8%）；其中2020年Q4公司实现营业收入411.6亿元（同比+22.5%），归属净利润27.8亿元（同比+75.7%），扣非归属净利润19.6亿元（同比+40.2%）。
　　新车型周期开启，带动整车销售业务增长。2020年公司营业收入1,033.1亿元（同比+8.6%），其中Q4整车销售收入411.6亿元（同比+22.5%），Q4的回暖主要受到新车型上市和高盈利车型的提振。2020年H2起，公司新车型周期陆续开启，包括哈弗第三代H6、哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等。2020年公司累计销量111.6万辆（同比+5.4%），其中在长城炮的带动下，皮卡销售22.9万辆（同比+38.7%）；欧拉品牌车型凭借较高的性价比，打入下沉市场，2020年实现轿车销售5.8万辆（同比+40.1%）。公司2020年单车毛利为1.3万元（同比+7.2%），预计主要受到第三代H6、长城炮等高盈利车型的影响。
　　全面转型推进技术研发，公司进入强产品周期。2020年公司推进自我变革，加速向全球化科技出行公司转型，通过实施轮值总裁制度、成立快速响应作战单元等方式推进在智能化与电动化方向的布局。2020年公司发布了柠檬、坦克、咖啡智能三大平台，其中12月推出的“柠檬混动DHT”，采用双电机混联混动技术，可实现全速域、全场景下高效能与高性能的完美平衡。2021年在新平台的基础上，公司计划推出哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY摩卡等10余款车型，目前已经发布哈弗初恋、M6Plus两款车型，哈弗赤兔将于4月份上市。赤兔HEV将首次搭载柠檬DHT系统，聚焦入门紧凑级SUV市场，预计其凭借出色的性能和经济型有望成为爆款车型。公司还升级了智能驾驶战略，发布咖啡智驾“331战略”——未来三年实现用户规模行业第一、用户体验评价最好、场景功能覆盖最多，致力于成为智能时代自动驾驶领导者。
　　【投资建议】
　　考虑到新能源车行业需求持续向好，公司通过体系变革推进技术快速落地,凭借柠檬、坦克、咖啡智能三大平台有望进入强新车周期，未来3年业绩稳定增长。公司2021/2022/2023年营业收入预计为1434.4/1657.0/1824.4亿元，对应归属净利润74.7/95.3/113.0亿元，EPS分别为0.81/1.04/1.23元，对应PE分别为40/31/26倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　乘用车需求不及预期；
　　合资车企电动化进度加快，乘用车市场竞争加剧。