中国银河-昭衍新药-603127-临床前安评高速增长，在手订单充足未来可期-210402

　　昭衍新药(603127)
　　核心观点：
　　事件公司发布 2020 年报，实现营收 10.76 亿元（ +68.27%），归母净利润 3.15 亿元（ +68.67%）， 扣非归母净利润 2.92 亿元（ +78.91%）， EPS 为 1.40 元/股；经营性现金流净额 4.28 亿元（ +189.27%）； 拟每 10 股派发股利 3.5 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 4 股。
　　临床前安评高速增长，其他业务板块稳步推进报告期内，公司临床前服务实现收入 10.53 亿元（ +67.41%），持续高速增长。公司是临床前安评龙头，拥有北京和苏州两个 GLP 实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和 GLP 质量管理体系，疫情期间迅速搭建针对新冠疫苗的临床前安评体系，特色领域如眼科、生殖毒性评价等方面也已做到行业领先。其他业务方面，临床服务收入 2097.65 万元（ +327.49%），公司已可承接多项创新药Ⅰ期临床和仿制药 BE 试验， 21 年将继续有序推进临床试验项目。实验动物业务收入 216.95 万元。在模型动物研究方面，子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，如已获得2 个品系的 ACE2 人源化小鼠模型，可应用于新冠疫苗及抗体的临床前项目。广西梧州实验动物基地建设也在稳步推进，检疫区建设工程已通过竣工验收，养殖区建设工作在有序开展。
　　在手订单充足与新产能释放，保障未来业绩快速增长公司充分利用现有资源，并积极拓展客户。 截止 2020 年，公司在手订单金额超过 17 亿人民币（ +60%），全年非临床业务新签订单超 15 亿（ +70%），保障未来业绩快速增长。产能建设方面，北京昭衍顺利取得了辐射安全许可证，苏州昭衍 19 年完成的1.08 万平米动物设施以及 3500 平米的实验室在 20 年得到充分利用，计划 21 年继续装修动物房约 7400 平米、装修实验室约1500 平米，新建动物饲养及其配套动力设施约 9000 平米。 21年将启动广州昭衍、重庆昭衍新药评价中心的动工建设。此外，公司根据实验需求购买大批专业仪器设备，提升了特色实验室的服务能力与通量。我们认为，公司在手订单充足，叠加新产能不断释放，将有效保障未来业绩强劲增长，巩固行业龙头地位。
　　港交所挂牌上市，国际化战略不断推进公司于 2021 年 2 月26 日在香港联交所主板挂牌上市，借助海外投资者的支持，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力。公司收购Biomere，在商务领域， Biomere 组建了专门服务公司的 BD 队伍，以推进海外销售业务的提升。 2020 年国内公司签订约 7800万元海外订单（ +85%）， Biomere 签订订单约 1.6 亿元（ +15%）。Biomere 与母公司协同效应不断增强，公司国际化战略持续推进。
　　投资建议我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.03/5.37/7.26 亿元，对应 EPS 分别为 1.49/1.98/2.68 元，当前股价对应 PE 为 99/74/55X， 维持“推荐”评级。
　　风险提示行业竞争加剧的风险；新业务进展不及预期的风险。