东兴证券-长城汽车-601633-新组织架构与新平台的效果渐显-210407

　　长城汽车(601633)
　　事件：公司发布2020年报：2020年实现营收约1033.1亿元，增长7.38%，实现归母净利润53.6亿元，增长18.36%。点评如下：
　　组织机制、文化与人才的底层变革驱动长城汽车全面转型科技出行公司：2020年公司提出向全球化科技出行公司转型的目标，随之在组织机制、企业文化和人才等底层架构上进行相应的变革。公司组建了“一车一品牌一公司”的组织结构，强调以用户为中心，围绕市场需求，激发公司的创新源动力。我们认为，这种底层架构的变革影响深远，更加有利于提升公司挖掘蓝海市场的能力和满足市场需求的执行力，以构建公司的长期核心竞争力。
　　长城炮、哈弗大狗、坦克300等车型的推出再次彰显了长城汽车挖掘蓝海市场的敏锐力和执行力：从1996年进入皮卡市场，2002年开拓经济型SUV市场，2011年以哈弗H6开拓经济型城市SUV市场，长城推出的相应产品长期占据细分市场前列。以用户为中心，围绕市场需求，并迅速满足市场需求已经成为长城汽车基因。2019年至今推出新一代产品中，长城炮成功引领乘用皮卡市场，月销稳定过万，坦克300成功开拓了中高端越野车市场。
　　新车效应逐渐显现，盈利能力逐步回升：2020年下半年公司推出全新柠檬平台，公司进入平台化造车新阶段，平台化造车有利于提升各车型间零件通用化率，以降低单车成本，实现规模效应。2020Q3-Q4综合毛利率分别为19.0%和18.3%，较2019年同期有明显回升。我们预计，随着平台化车型占比提升，公司盈利能力有望进一步提升。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为92.8、117.2和135.9亿元，对应EPS分别为1.01、1.28和1.48元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为34、27和23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。