华创证券-鸿路钢构-002541-2021Q1经营数据点评：Q1新签订单同比大增92%，一季报业绩有望高增-210407

　　鸿路钢构(002541)
　　事项：
　　鸿路钢构公布2021Q1经营数据：公司2021Q1新签合同52.42亿，同比+92.01%，较2019年同期增长51.28%，且均为材料订单。新签１亿元人民币以上或钢结构加工量10000吨以上订单12.8亿，同比大幅增长93%。
　　评论：
　　Q1订单同比接近翻倍，原材料影响单价有所提升：公司2021Q1新签合同52.42亿，同比+92.01%，较2019年同期增长51.28%，且均为材料订单。新签大额订单（１亿元人民币以上或钢结构加工量10000吨以上）12.8亿，同比大幅增长93%，去年全年仅24亿。价格方面，12项非来料加工合同平均单价6546元/吨，去年全年的非来料加工合同（大额订单）均价为6089元/吨，受原材料价格影响报价有所提升。产量方面，21Q1公司钢结构产量为68.71万吨，约占2020年的27.42%，按300元/吨的吨净利粗略估算，预计Q1业绩将在2亿左右。我们认为受益行业较高的景气度以及订单规模化的趋势，公司加工业务仍将持续保持较高速增长。
　　业绩同比高增43%，产能稳步扩张：公司2020年实现营收134.51亿，同比+25.07%，归母净利7.99亿，同比+42.92%，扣非净利6.08亿，同比+33.39%，我们认为业绩增速较高主要系费率降低，扣非后增速放缓主要系政府补助增加。分业务看，钢结构加工营收同比+28%至102.94亿，装配式建筑同比+25%至22.86亿，钢结构围护同比-41%至1.85亿，其他业务同比+24%至6.85亿。公司2020年钢结构加工产能320万吨，产量250.58万吨，同比+34%，产能利用率78%，剔除自用量，我们测算单吨收入约4280元，同比-559元。订单方面，公司2020年新签订单173.68亿元，同比+16.24%，其中材料订单171.76亿元，同比+24%，工程订单1.92亿元，同比-83%。
　　产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：公司目标2021年底完成450万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润，严格把关分包业务，发展毛利水平更高的EPC总承包；3）增加研发投入，转型钢结构绿色建筑集成商：公司2020年研发费用同比+26%至3.84亿，提出“智能制造”和“绿色智能建筑”两大全新经营理念，解决成本与效率问题，同时转型绿色建筑集成商。
　　投资建议：考虑规模优势持续释放及成本压力下吨价可能提升，我们维持预测公司2021-2023年EPS分别为2.20元/2.71元/3.12元/股，对应PE为24x、19x、17x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021年30x估值，目标价66元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。