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天风证券-鸿路钢构-002541-下游需求旺盛,大订单数量大幅增加支撑吨净利提升-210407

上传日期:2021-04-07 13:13:00  研报作者:鲍荣富,王涛  分享者:raingor   收藏研报

【研究报告内容】


  鸿路钢构(002541)
  订单增速超预期,远期扩产持续性强,维持“买入”评级
  4月6日晚公司披露21Q1经营情况,21Q1公司新签订单52.42亿元,同比20Q1增长92.01%,较19Q1的材料订单31.32亿元增长67.37%,订单增长超预期彰显出下游旺盛的需求。21Q1钢结构产量68.71万吨,我们预计较20Q1仍有较高增长,20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,我们认为公司作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,维持“买入”评级。
  大订单数量逐步增多,未来吨净利提升或超预期
  19Q1/20Q1/21Q1公司承接的超1万吨的制造合同为3/6/13个,数量同比大幅提升,且来料加工业务仅1单,其余材料(含钢材)订单的单吨售价在5981.3-7923.93元/吨之间,较20Q1的4800-7710.96元/吨的价格区间有明显提升,考虑到近期钢材价格上涨幅度较高,我们认为单吨售价的提升体现出公司较好的成本转嫁能力。此外,大订单数量的翻倍增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变,另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。我们认为大体量/短交期项目的增多,有望提升公司在客户处的议价能力,进而使得公司吨净利提升不仅受益于自身规模效应体现,同时受益于单吨加工费的提升。
  产能扩张持续推进,后续规模效应持续释放可期
  21Q1钢结构产量68.71万吨,而20H1钢结构产量95万吨,我们预计21H1产量增速有望取得高增长,而旺盛需求带动下公司H1基本面有望持续兑现成长逻辑,未来制造业务占比进一步提升也将进一步优化报表质量。21Q1公司累计收到政府补贴1.22亿元,其中与收益相关的政府补贴4671.28万元,对应税后3971万元(15%税率),对公司业绩的增长亦具备一定支撑作用。20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,产能扩张持续推进,我们综合测算公司20年制造业务吨净利实现15%左右的增长,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。
  看好中长期成长性,维持“买入”评级
  我们认为公司2019年以来持续兑现成长逻辑,继续看好中长期成长性,综合考虑公司扩产计划、规模效应提升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,公司成长持续性有望明显好于同行,认可给予21年25倍PE,对应目标价55.50元,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料价格上涨对利润影响超预期;下游景气持续性不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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