广发证券-南钢股份-600282-重点发展先进钢铁材料，分红比例高提升投资价值-200329

　　2019年业绩：钢材量增价跌，营业收入、归母净利润分别增9.9%、减35.0%。2019年，公司实现营收479.7亿元、同比增9.9%，归母净利润26.1亿元、同比减35.0%，每股收益0.59元/股，加权平均ROE为16.37%、同比降13.44PCT。（1）分红预案：拟每10股派现金红利3元（含税）。（2）产量：生产钢材992万吨、同比增8%，长材产量占比为49%、板材产量占比为51%。（3）业务结构：板材营收、毛利占比分别43%、55%，长材营收、毛利占比均为39%。（4）盈利能力：量增价跌拖累吨钢毛利，毛利降幅低于行业均值，吨钢期间费用大降。（5）经营质量：获现能力、营运能力相对稳定，偿债能力明显上升。（6）资产收购：拟向南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权。
　　2020年计划：生铁、粗钢、钢材产量分别1050、1160、1015万吨，同比分别增长6%、6%和2%；营收481亿元、同比增长0.3%；固定资产投资19.5亿元、同比下降7.01%；环保设施同步运行率达100%。
　　公司看点：区域供需格局好，优特钢占比约80%，未来将重点发展先进钢铁材料，高研发支出占比为产品结构优化升级打下良好基础，有望带来盈利能力提升，近三年现金分红比例高、积极回报投资者。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS为0.61/0.68/0.74元，对应2020年3月27日收盘价，2020-2022年PE为5.26/4.74/4.34倍，2020年PB为0.75倍。综合考虑行业和公司历史PB估值中枢水平以及公司盈利能力，我们预计公司2020年合理PB为1.1倍左右，以2020年预测每股净资产4.33元计算，公司合理价值为4.76元/股，对应2020年PE为7.80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；计划产量完成度低于预期