太平洋证券-郑煤机-601717-营收稳中有降，不改利润持续增长-200329

　　事件：近日公司发布2019年年报，共实现营业收入257.21亿元，同比下滑1.12%；归母净利润10.40亿元，同比增长24.98%；扣非后归母净利润8.20亿元，同比增长39.66%；EPS为0.60元，同比增长25%，ROE为8.78%，同比增加1.30 pct；拟每10股派息1.85元，总分配现金股利占当年净利润的30%。
　　2019年我国原煤产量微增长，行业整体运行平稳，公司煤机业务营收同比增速收窄但利润持续高增长。煤炭行业供给侧结构性改革持续推进，煤炭优质产能不断释放，2019年我国原煤产量38.5亿吨，同比增长4.0%；煤炭开采和洗选业实现主营业务收入24789.0亿元，同比增长3.2%，实现利润总额2830.3亿元，同比下降2.4%，国内煤炭供应宽松，煤炭价格面临下行压力。公司2019年煤机板块营业收入95.52亿元，同比增长15.54%；归母净利润16.25亿元，同比增长85.41%；财务费用同比下降153.61%；信用减值损失1.86亿元，同比增长208.02%。煤机业务净利率小幅攀升至17.02%，继续创造历史新高，随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展，我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。
　　2019年汽车板块受核心市场销量大幅下滑影响，营收利润继续双降。公司2019年汽车零部件业务营业收入161.70亿元，同比下滑8.88%，归母净利润-3.17亿元，同比下滑303.51%。2019年公司在中国及印度等核心市场受到车市整体萎靡的影响，加之中美贸易摩擦，对汽车零部件销售造成了较为严重的影响。汽车板块亏损主要是资产减值导致的，公司将SEG的BRM技术进行升级，随着技术组件的更改，所有当前的定制项目都将转移到新版本，因此对已资本化的开发成本进行减值，减值金额为2.47亿元。
　　盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划，我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为280亿元、325亿元、377亿元，归母净利润分别为12.5亿元、14.6亿元、16.5亿元，对应PE分别为8X、7X、6X，维持“买入”评级，目标价6.5元。
　　风险提示：宏观经济下行风险；汽车行业持续萎靡；其他系统性风险等。