东吴证券-东财转3：助力互联网券商龙头再创佳绩-210406

　　东方财富(300059)
　　事件
　　东财转3（123111.SZ）于4月7日开始网上申购：总发行规模为158.00亿元，所募集资金扣除相关发行费用的资金净额后将用于信用交易业务，扩融资融券业务规模和扩大证券投资业务规模。
　　当前债底估值为87.00元，YTM为1.70%。东财转3存续期为6年，联合评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.30%、0.40%、0.80%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的107%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率4.11%（4/2）计算，纯债价值为87.00元，纯债对应的YTM为1.70%，债底保护性较强。
　　当前转换平价为102.81元，平价溢价率为-2.74%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2021年10月13日至2027年4月6日。初始转股价28.08元/股，正股东方财富4月2日的收盘价为28.87元，对应的转换平价为102.81元，平价溢价率为-2.74%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.13%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为6.13%。按初始转股价28.08元计算，转债发行158.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为6.13%和7.31%，会对股本造成一定的摊薄压力。
　　预计上市价格在124.66~134.49元区间，预计网上中签率为0.095%。综合可比标的，考虑到东财转3的债底保护性较强且评级和规模吸引力较大，预计上市首日转股溢价率在26%左右，对应的上市价格在124.66~134.49元区间。预计网上中签率为0.095%，建议积极申购。
　　观点
　　东方财富公司是我国互联网券商龙头。公司以“东方财富网”为核心展开，基于流量、数据、场景和牌照四大要素打造的互联网服务平台。公司倡导一站式互联网服务大平台战略，自2015年通过并购拿到券商牌照后，近年来发展迅速，已成为我国国内用户访问量最大，用户粘合性最高的互联网服务平台之一。
　　主要业务发展迅速，业务发展可期。公司主要业务包括证券业务、金融电子商务服务、金融数据服务等。证券业务营收比例逐年增加，得利于公司将互联网金融平台优势融合进东方财富证券传统业务，相比于传统券商，有较低的营业成本。天天基金是独立的第三方销售机构，截至2020第三季度，天天基金共有140家公募基金管理人9,105只基金产品，基金销售额达9,950.68亿元。天天基金也是公司金融电子商务服务的主要收入来源。总体上看，经纪业务发展稳定且迅速，远期具备提升逻辑；融资融券方面提升空间较大，基金代销市占率也具有潜力，具备提升空间。同传统券商相比，东方财富具备互联网券商属性，其成本低，客户转化率更高。同互联网公司比，东方财富基金品种更为丰富，专业度更强。
　　营业总收入和归母净利润近年来大幅增长。截至2020年第三季度，公司营业总收入达59.46亿元，较上年增长41%，归母净利润为33.98亿元，较上年增长85.5%。融资融券业务合计261.78亿元，担保比例为263.07%，担保比例较高，业务安全系数较好。
　　风险提示：市场成交量萎缩风险、政策法律及监管趋严风险。