国开证券-三一重工-600031-工程机械高景气度延续，核心竞争力稳步提升-210402

　　三一重工(600031)
　　公司近日发布了2020年年度报告，公司实现营业收入1000.54亿元，同比增长31.25%；归母净利润154.31亿元，同比增长36.25%，利润分配预案为每10股派现6.00元（含税）。
　　综合毛利率有所下降，期间费用控制良好。2020年，公司综合毛利率同比减少2.87个百分点至29.82%，由于执行新收入准则将运输费核算在营业成本对毛利率水平产生了一定的影响。分具体产品来看，挖掘机械毛利率同比减少3.97个百分点至34.67%；混凝土机械毛利率同比减少2.52个百分点至27.30%；起重机械毛利率同比减少2.59个百分点至21.67%；桩工机械毛利率同比减少0.45个百分点至44.95%；路面机械毛利率同比减少5.82个百分点至31.06%。报告期内，公司期间费用率同比减少1.87个百分点至12.80%，其中，销售费用率、管理费用率同比分别减少1.89、0.51个百分点。
　　工程机械行业高景气度延续，公司核心竞争力稳步提升。在我国基建投资不断加码、设备更新需求增长及人工替代效应逐步显现等多方面因素共同驱动下，工程机械行业延续高景气度，在此背景下公司各产品条线收入均实现稳步增长。其中，挖掘机械销售收入同比增长35.85%至375.28亿元，国内市占率连续10年排名第一，大、中、小型全系列挖掘机市场份额均有所提升；混凝土机械销售收入同比增长16.6%至270.52亿元，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入同比增长38.84%至194.09亿元，汽车起重机市场份额持续提升。
　　数字化转型取得积极进展，经营质量不断改善。报告期内，公司积极推进数字化、智能化转型，在降低制造成本的同时大幅提升了生产运营效率。2020年，公司各主要产品事业部的货款逾期率持续下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平，公司经营活动净现金流同比增长12.45%至133.63亿元，再创历史新高；净利润率同比上升0.61个百分点至15.85%，ROE同比上升2.48个百分点至29.64%，以上一系列指标不断改善反映了公司经营质量及盈利能力不断提升。
　　坚定推进国际化战略，取得一系列积极进展。2020年公司实现海外收入141.04亿元，基本与2019年持平。受全球新冠疫情影响，2020年海外工程机械市场需求出现较大幅度萎缩，公司通过加强海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设，海外市场销售情况优于行业整体水平，东南亚大区、三一美国、三一欧洲、非洲各区域均实现了较快增长，挖掘机海外市场销量突破1万台，同比增长30%以上，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升。随着海外市场需求的复苏，凭借海外业务深度布局优势，出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为2.23、2.45、2.63元，以4月2日35.27元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15.81、14.37、13.39倍，在多重因素共同作用下工程机械行业此轮景气周期有望拉长，公司作为龙头企业将从中持续受益，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。