兴证期货-铜月度报告：供需改善，铜价向上运行概率较大-210406

　　内容提要
　　行情回顾
　　3月铜价震荡走弱。国内进入季节性消费旺季，海外疫苗接种推进、拜登1.9万亿刺激计划落地，铜消费逐步向好。但受海外部分区域疫情反弹、宏观货币转向预期、中美关系等不确定因素干扰，市场情绪起伏不定，抑制铜金融属性，3月铜价维持高波动。截至3月31日，沪铜主力合约CU2105收于65600元/吨，月跌幅3.66%。
　　后市展望及策略建议
　　1.铜矿紧缺状态延续，铜矿加工费TC逼近30美元/吨。南美等主要铜矿产地疫情恶化。为应对冠状病毒导致的病例数量急剧增长，智利决定4月5日至5月1日将关闭边境。主要矿企产量不乐观，已公布的全球前20大矿企（CR20:0.67）2021年产量增量预期仅为41万吨，增速不足3%。
　　2.冶炼厂生产亏损减产预期加强。根据测算，在当前逼近30美元/吨的加工费水平下，铜冶炼亏损严重，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响钝化，随着炼厂亏损周期拉长，国内精铜减产预期加强。这是我们认为供应端支撑铜价的主要逻辑。
　　3.2021年二季度铜消费随着海内外经济从疫情中恢复，有望内外共振。随着国内经济稳步复苏，铜需求整体表现不差。海外方面，随着疫苗推进，欧美经济体有望在2021年逐步恢复，制造业角度看，当前欧美经济持续处于扩张状态，利好国内铜下游终端产品出口消费（中国出口至海外铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量20%以上）。