开源证券-九阳股份-002242-公司信息更新报告：疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心-210406

　　九阳股份(002242)
　　Q4收入逐步回暖，疫情不改国内小家电龙头本色，维持“买入”评级
　　2020/2020Q4公司实现营收112.24亿元（+20.02%）/41.41亿元（+33.73%），Q4收入端显著回暖。考虑原材料成本上升，行业竞争加剧影响，下调2021-2022年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润10.25/11.52/12.99亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为10.98/12.61亿元），以最新股本计算，对应EPS为1.34/1.50/1.69元，当前股价对应PE为25.2/22.4/19.9倍，公司作为小家电龙头，产品端聚焦核心主流品类推陈出新，渠道端电商优势不断扩大，线下销售网络持续优化，品牌端定位年轻化、品质生活形象，吸引更多Z世代消费群体，并采用服饰美妆打法，通过会员体系和私域流量运营提升附加值，维持“买入”评级。
　　西式小家电、与SN关联交易推动内外销收入增长，整体运营情况良好
　　分业务看，2020年西式小家电业务收入同比增长33%。分渠道，2020年公司内销/外销收入66.17亿元（+14%）/8.6亿元（+80%），外销收入中与SN的关联交易贡献7.41亿元，根据公告2021年关联交易预计发生额约11亿元（+48%）。费用管控良好，2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.64%/3.55%/3.08%/0.01%，同比变动+0.85pct/-0.61pct/-0.45pct/+0.27pct。利润端低利润率关联交易提升带来净利率略有下滑，现金流改善明显，运营指标良好。
　　股权激励方案夯实增长信心
　　公司在3月31日晚间发布股权激励草案公告。此次股权激励拟向107人（包含董事、高管及核心骨干人员）共计授予1800万份股票期权（占公告日股本的2.35%），授予价格为21.99元/股。此次股权激励的业绩考核目标为以2020年为基数，2021-2023那边收入增长不低于15%、33%、56%，净利润增长不低于5%，16%，33%。以最低要求换算，2021-2023年收入同比增速分别为15%，15.7%，17.3%，利润增速为5%，10.5%，14.7%。折合为复合增速，未来三年收入端CAGR不低于16%，净利润CAGR不低于10%。彰显公司未来发展信心。
　　风险提示：原材料价格上升、行业竞争加剧等。