中原证券-国金证券-600109-2020年年报点评：经纪、投行驱动公司业绩增速优于行业均值-210406

　　国金证券(600109)
　　2020 年年报概况: 国金证券 2020 年实现营业收入 60.63 亿元，同比+39.39%；实现归母净利润 18.63 亿元，同比+43.44%。基本每股收益 0.616元，同比+43.59%；加权平均净资产收益率 8.63%，同比+2.15 个百分点。2020 年拟 10 派 0.7 元（含税） 。
　　点评： 1. 2020 年公司经纪、投行业务净收入占比出现提高，资管、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降；投行业务净收入占比显著高于行业均值。从收入结构的变化中可以看出，经纪、投行业务是驱动公司 2020 年业绩增速优于行业均值的主要因素。 2.经纪业务实现明显增长，手续费净收入同比+44.82%。 3.投行业务总量出现显著增长,手续费净收入同比+84.91%。 4.资管业务调结构成效初显， 手续费净收入同比+18.75%。 5.自营业务持续稳健经营， 投资收益（含公允价值变动） 同比+13.88%； 证券投资业务实现营业收入 11.75 亿元，同比+9.07%。 6.信用业务总规模明显回升，利息净收入同比+22.57%。
　　投资建议: 作为民营背景的互联网券商先行者，公司治理结构清晰健全、体制机制灵活有效，具备较为显著的差异化竞争优势。公司以轻资产业务为基础，以自营和其他业务为补充，资产质量优质；报告期内公司获 A 类AA 级监管评级，全面风险管理能力在中小券商中出类拔萃。 预计公司 2021、2022 年 EPS 分别为 0.67 元、 0.70 元， BVPS 分别为 7.81 元、 8.07 元，按4 月 2 日收盘价 13.15 元计算，对应 P/E 分别为 19.63 倍、 18.79 倍，对应P/B 分别为 1.68 倍、 1.63 倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示： 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善； 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整； 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期