方正中期期货-铜期货季报：供需结构改善 铜价有望试探前高-210331

　　一季度铜价强势上行，沪铜一度突破7万整数关口，创9年多新高，2105合约收于65600，上涨13.24%，连续四个季度走高。疫苗接种速度加快，新增确诊病例高位明显回落，疫情形势好转。同时，美联储维持宽松货币政策不变，美国新一轮财政刺激计划积极向前推进并落地，市场对经济复苏、通胀回升加快的预期高涨，有色、原油等大宗商品受益。同时，南美铜矿运输及生产干扰因素此起彼伏，加剧供应紧俏程度。电解铜年初排产不高，下游消费也处于季节性淡季，供需双弱局面下，全球显性库存虽有回升但仍低于去年同期水平。基本面与宏观利多因素共振下，铜价显著走强。
　　对于二季度，美国1.9万亿美元财政刺激落地，同时美国存在补库需求，经济将加速修复，且全球流动性拐点尚未到来，通胀交易逻辑将延续。不过美国经济表现好于欧洲，且美债收益率攀升下，美元有望震荡上行，对铜价影响中性偏空。供需方面，南美铜矿运输及生产干扰率降低，一季度积压订单料加快运输，且高铜价下矿企生产积极，二季度供应料改善，但新增项目主要在下半年投产，供给压力不大。二季度国内冶炼厂将迎来集中检修，同时电力、空调等板块消费将季节性走强，因此供应小幅下滑而需求改善下，铜市场料迎来趋势性去库。因此预计二季度铜价震荡后有望继续上行，试探前期高点7万，运行区间沪铜63000-72000，伦铜8500-9600。操作上建议多单继续持有，未入场者逢低回调买入。期权方面可考虑卖出虚值看跌期权，如卖出CU2105P62000。
　　风险因素：下游消费旺季不旺、全球货币政策明显收紧。