华鑫证券-九阳股份-002242-持续拓展新渠道，Q4明显回暖-210406

　　九阳股份(002242)
　　事件：公司2020年全年实现营业收入112.24亿元，同比增长20.02%；归属于上市公司股东净利润9.4亿元，同比增长14.07%；扣非后归属于上市公司股东净利润6.80亿元，同比下滑9.76%。单四季度公司实现营收41.41亿元，同比增长33.73%，实现归属于上市公司股东净利润2.96亿元，同比增长43.54%。
　　四季度业绩显著改善，逐渐打开海外市场空间。单四季度公司实现营收41.41亿元，同比增长33.73%，业绩改善明显。分产品来看，2020全年食品加工机/营养煲/西式小家电/电磁炉分别实现营业收入47.55/34.79/15.32/5.46亿元，同比变化+16.1%/+27%/+32.9%/-9.5%，营养煲和西式小家电板块增速较快，电磁炉板块占比逐渐降低。分地区来看，国内业务实现收入99.46亿元，同比增长13.35%，海外业务实现收入9.34亿元，同比增长79.88%。
　　双品牌齐头并进，新销售模式助力业绩释放。公司成立以来聚焦小家电细分赛道，以用户需求为中心导向，不断创新主流产品和刚需品类。公司2018年以自有资金收购SharkNinja51%股权，旗下Shark品牌在美国科技清洁品类销售额第一。进入中国市场后，为中国市场量身定制了不同品类的家居清洁电器产品，丰富了公司的产品矩阵。同时，公司在数万个线下销售终端的基础上不断探索新销售模式，抓住直播短视频的风口，通过高频次、多样化的线上直播，结合数字化转型，在各类线上渠道积累了2000多万用户粉丝群体，在疫情常态化、居家场景明显增多的背景下，公司业绩逐步释放。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为11.67亿元、13.32亿元、14.73亿元，对应EPS分别为1.52元、1.74元、1.92元，当前股价对应PE分别为22.1/19.4/17.5倍。首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期的风险；小家电行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。