国海证券-比亚迪-002594-事件点评：业绩符合预期，产品力迎中长期向上-210405

　　比亚迪(002594)
　　事件：
　　公司发布 2020 年报及 2021Q1 业绩预告：2020 年公司实现营收 1566亿元， YoY+22.59%,实现归母净利润 42.34 亿元， YoY+162%，实现扣非归母净利润 29.54 亿元，YoY+11.82 倍。此外，公司预计 2021Q1 实现归母净利润 2~3 亿元，YoY+78%~166%。
　　投资要点：
　　众业务齐头并进，电动车续领行业。多点开花，驱动公司 2020 年实现营收 1566 亿元， YoY+23%，扣非归母净利润 30 亿元， YoY+11.8倍，2020 年计提减值损失约 19 亿元。全年公司毛利率为 19%，净利率为 4%。分业务看：
　　1）汽车业务：2020 年实现收入 840 亿元，YoY+33%，毛利率为25.20%， YoY+3.32pct。 2020 年公司汽车销量 42.7 万辆， YoY -7.5%，其中新能源车销量约 19 万辆，YoY -17%，燃油车销量 23.7 万辆，YoY+2%。高端车型比亚迪“汉” 7 月上市以来， 2020 年销量达 4.06万辆，12 月销量突破 1.2 万台。9 月发布「宋 Plus」燃油版，广受市场好评，推动燃油车 2020 年销量逆势增长。2）手机部件及组装：2020 年实现收入 600 亿元，YoY+12.5%，毛利率为 1 1.20%，YoY+1.85pct。2020 年公司市场份额进一步提升，玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。3）二次充电电池及光伏业务：2020 年实现收入121 亿元，YoY+15%，毛利率为 20.16%，YoY+1.53pct。
　　整体来看，公司各业务条线发展良好，在电动车领域继续引领行业发展，在自主品牌高端化方面突围明显，进步显著。公司继续加码产业链布局，积极推动半导体分拆上市，先后入股华大北斗（高精度导航）、阿特斯（光伏）、湖南裕能（正极材料）等产业链核心公司。我们认为，公司通过产业链深度布局，有利于显著提升对核心技术、供应链风险的掌控能力，抢占主动权。
　　单季度收入创新高，维持研发高投入。2020Q4 公司实现营收 516亿元，YoY+52%，QoQ+16%，受汽车业务拉动，单季度营收创新高。公司 2020Q4 实现扣非归母净利润 4.6 亿元，YoY+229%，QoQ-71%，计提减值损失约 10 亿元。2020Q4 毛利率为 16.6%，YoY -0.4pct ， QoQ-5.7pct 。公司 2020Q4 期间费用率 1 1.7% ，YoY -2.6pct， QoQ-2.6pct，其中财务费用率 YoY -1.8pct， QoQ-1.8pct。2020Q4 研发费用约 26 亿元，研发费用率为 5%，维持高强度研发投入。
　　现金流健康，合同负债高增。 2020 年公司经营活动现金流净额为 454亿元，YoY+208%，公司账面应收账款+票据为 412 亿元，YoY -6%，应付账款+票据为 519 亿元，YoY+44%，公司占款能力提升。2020年研发支出 86 亿元，强度 5.5%，费用化率 87%。全年资本开支 1 18亿元，在建工程 61 亿元，近几年公司资本开支维持高位。2020 年底公司账面现金 144 亿元，有息负债（短贷+长贷+应付债券）400亿元，同比下降约 222 亿元，环比 Q4 下降 103 亿元；资产负债率为 68%，维持稳定。公司账面合同负债约 82 亿元，YoY+82%，验证公司产品需求景气。
　　整体来看，我们认为公司产业链占款能力增强，2020 年现金流显著提升，资金回笼明显，降低有息负债，维持高强度研发支出及资本开支，合同负债同比显著提升，进一步验证公司进入中长期上行通道。
　　维持公司“买入”评级：预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 52/65/77 亿元，eps 为 1.80/2.28/2.68 元，对应 PE 分别为98/77/66 倍，基于公司所在赛道长期成长空间大及确定性高，公司产品力强，需求端景气，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 政策风险；刀片电池应用不及预期；扩产不及预期； 销量不及预期。