安信证券-【铜|第14周周报】需求持续复苏,南美疫情恶化,铜市供需错配仍在延续【公众号研报】-210406

　　核心观点 ■周市场回顾：价格沪升伦降。伦铜价格-1.62%（8805美元/吨），沪铜价格+0.87%（66150元/吨）。交易所及社会库存上升。三大交易所库存合计41.36万吨，环比上升2.97万吨，环比+7.74%。LME库存14.38万吨，环比上升2.00万吨，环比+16.13%；上期所库存19.76万吨，环比上升0.93万吨，环比+4.92%；Comex库存7.22万吨，环比上升0.05万吨，环比+0.65%。国内社会库存合计55.16万吨，环比上升0.53万吨，环比+0.97%。冶炼加工费下降。3月国内铜冶炼厂现货加工费报33.50美元/吨，环比下降12.99%。本周拜登公布超2万亿基建计划，美国经济数据偏暖，其中制造业PMI64.7创下1983年以来的新高，ADP数据为去年9月以来的高位；结合智利政府决定4月5日至5月1日将关闭边境，或继续影响铜矿发运，铜价保持高位。 ■本周国内货币政策持稳，美国公布2万亿基建计划，智利铜矿发运再受干扰。国内方面，央行连续四周逆回购完全对冲到期量，央行官员表态重申维持稳健的货币政策，不急于收紧流动性，给予市场一定信心。美国方面，拜登公布2万亿长达八年的基建计划，将对包括新能源、风电、光伏等领域提供投资，铜需求将在中长期受益。智利方面，新冠感染人数攀升，将关闭边境1个月，据SMM了解，目前尚未因此影响铜矿运营和发运，但后期需重点关注。3月海外经济景气度持续上行。全球3月制造业PMI初值为55，前值为53.9。中国3月制造业PMI为51.9，前值为50.6。欧元区3月制造业PMI终值 62.5，预期为62.4，初值为62.4。 ■本周下游加工订单开始改善。铜杆方面，随着本周电网项目陆续开工，线缆用杆订单逐渐增加。铜管方面，企业迎来旺季，下游制冷行业需求快速释放，铜管订单超往年同期水平。线缆方面，电网逐步放标采购，线缆订单明显增长。漆包线方面，企业订单稳定，仍维持高开工率生产。 ■2月国内终端需求继续复苏。1-2月电网累计投资完成额同比大增。1-2月电网投资完成额累计同比+64.49%，环比上升70.69个pct。1-2月房地产新开工及竣工面积同比增长。1-2月新开工面积累计同比为64.30%，较上月上升65.5个pct，竣工面积累计同比为40.40%，较上月上升45.3个pct。2月社会融资规模存量增速反弹。2月社会融资规模存量同比增长13.30%，较上月上升0.3pct。2月汽车产销同比大幅增长。2月份汽车产销分别完成150.3万辆和145.5万辆，环比分别下降37.1%和41.9%。同比分别增长428.23%和364.8%。2月份新能源汽车销量11万辆，同比增长584.7%。 ■供应方面，南美疫情恶化，智利边境关闭，铜矿供应干扰率提升。铜矿方面，南半球即将进入冬季，新增病例快速增加。4月3日秘鲁当日新增确诊病例8406例，智利当日新增确诊病例8079例，相比夏秋季节日均新增3000-4000例的水平出现翻倍。据Wind，截至4月5日，智利疫苗接种率为56.42%，秘鲁疫苗接种率为2.6%。考虑到两国铜矿全球供给占比达36.3%，南美疫情再度恶化对全球铜矿供应的干扰值得重视。冶炼方面，3月全球铜冶炼活动受中国供应及欧洲疫情影响降到五年低位，冶炼加工费持续低位，4-6月份国内冶炼厂检修增加，需警惕精炼铜供给收缩。进口方面，周内进口窗口仍关闭，蒙古OT矿因疫情封锁暂停发往中国。废铜方面，2020年全球再生铜产量环比下降4.5%。目前国内进口检验维持相对严格，预期4月进口量在11-13万实物吨。 ■投资建议：国内工业生产有望迎来旺季，铜市即将进入去库周期，结合疫苗利好消息不断涌现，美联储强调继续维持宽松，刺激政策落地，铜价中枢有望维持高位。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，随着国内工业生产旺季到来，若南美疫情继续恶化，智利边境关闭发酵，国内冶炼厂检修增加，铜市短期内或再现供需错配格局，铜价中枢有望维持高位。建议关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。 ■风险提示：1）铜需求低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。 往期回顾 铜|周报：美国1.9万亿美元刺激法案通过叠加旺季来临，铜继续牛20210314 铜|周报：美参议院通过1.9万亿刺激法案，继续坚定看涨铜价20210308 铜|周报：全球通胀交易如期加速，继续强烈看多铜价20210222 铜|周报：美联储重申提高对通胀的容忍度，淡季不改铜价上行趋势20210201 铜|周报：鲍威尔定调高度宽松立场不变，拜登经济复苏计划值得期待20210118 铜|深度：全球通胀交易窗口有望开启，铜板块重估在即!20200920 正文 1.行情回顾：价格沪升伦降，库存上升 本周价格沪升伦降。本周伦铜价格下跌1.62%（8805美元/吨），沪铜价格上涨0.87%（66150元/吨）。 本周，三大交易所库存合计41.36万吨，环比上升2.97万吨，环比+7.74%。LME库存14.38万吨，环比上升2.00万吨，环比+16.13%；上期所库存19.76万吨，环比上升0.93万吨，环比+4.92%；Comex库存7.22万吨，环比上升0.05万吨，环比+0.65%。国内社会库存合计55.16万吨，环比+0.53万吨，环比+0.97%。 3月冶炼加工费下降。3月国内铜冶炼厂现货加工费报33.50美元/吨，环比下降12.99%。 本周20%铜精矿作价系数报90%，环比不变。 2.供应：南美铜矿发运再起波澜 2.1.铜矿：南美疫情恶化，智利边境关闭，铜矿供应干扰率提升 南半球即将进入冬季，智利秘鲁等主要铜矿供应国家疫情再度恶化且疫苗接种率较低，铜矿供应干扰率提升。截至4月3日，秘鲁当日新增确诊病例8406例，智利当日新增确诊病例8079例，进入冬季，秘鲁、智利当日新增确诊病例相比夏秋季节日均新增3000-4000例的水平出现翻倍。据wind，截至4月5日，智利疫苗接种率为56.42%，秘鲁疫苗接种率为2.6%。 智利是全球最大铜精矿生产国，受疫情影响4月紧急关闭边境，铜矿发运或再受影响。为应对冠状病毒导致的病例数量急剧增长，智利政府决定4月5日至5月1日将关闭边境。仅出于紧急、人道主义原因或医疗目的才允许国际运输。 南美疫情持续恶化对全球铜矿供应的干扰值得重视。2019年全球铜产量2037万金属吨，智利铜精矿产量583万金属吨，全球占比28.3%；秘鲁产量为163万吨，全球占比8%，两国合计全球供给占比达36.3%。 供应端增量方面，Kamoa-kakula项目取得重大进展，3月份项目已开采并储存创纪录的铜矿石，7月份首批矿石进入选矿厂。据公司官网，同时艾芬豪矿业拟加快三期扩建速度，二阶段项目已提前至2022年三季度，预计第二阶段项目完成后铜产量将达40万吨/年。整体来看年内全球多个新建项目 陆续投产，将在一定程度上缓解现有铜精矿供需矛盾，我们测算2021年将新增91.67万吨铜产量，约占2020全年铜产量的4.58%。 2.2.冶炼：3月全球铜冶炼活动创5年新低 3月全球铜冶炼活动降到五年低位。3月全球铜冶炼厂活动指数从2月的45.8降至39.8，中国指数从2月的42.0降至40.7。欧洲从2月的43.0降至32.4，北美从2月的44.1降至32.3。综合来看，中国春节后的供应短缺及欧洲再度的疫情封锁导致全球冶炼活动消极。 2月国内电解铜产能利用率为83.8%，环比下降1.6个pct。2月受假期停产减产影响，电解铜产能利用率略有下降，但冶炼厂开工率仍处于高位，伴随3月终端需求回暖及下游企业陆续开工，整体产能利用率将有所回升。 冶炼增量方面，印度韦丹塔拟新建铜冶炼厂，其项目选址位于港口附近，运输便利，目前计划年产能为50万吨，经测算约占全球精炼铜年产能的1.67%。 2021年2月SMM中国电解铜产量为82.88万吨，环比增加2.89%，同比增加20.31%。2月实际生产天数较少，但因部分冶炼厂从检修中恢复，产量略有增加。据SMM，2月国内硫酸价格继续上涨，其中华东与华中地区涨幅最为明显，这也弥补了部分因铜精矿TC下滑所带来的压力。不过，今年2月同比增量仍然明显，主要因为去年2月硫酸累库压力导致部分炼厂减产。 2.3.进口: 蒙古OT矿暂停发运，苏伊士运河航路疏通 进口方面，蒙古Oyu Tolgoi铜金矿向中国运送的铜精矿停运。加拿大矿业公司旗下Oyu Tolgoi铜金矿因疫情不可抗力影响，暂停向中国发运铜精矿，目前甘其毛都口岸仍未放开，仅保税库铜矿往外发运；苏伊士运河已于本周疏通航路，此次事件持续约为十天左右，叠加从欧洲进口的铜产品占比较小，整体对进口影响有限。 据海关总署，2021年2月中国未锻轧铜及铜材进口量为41万吨，同比减少6.2%；1-2月累计进口88.4万吨，同比增加4.7%；2月中国铜矿砂及其精矿进口量为180万吨，同比减少7.2%；1-2月累计进口379万吨，同比增加0.9%。 本周进口窗口关闭，进口铜需求冷清。本周进口亏损均价在500元/吨左右，伦沪比升至7.45，进口比价已长时间关闭；外贸铜市场活跃度受到市场需求限制，成交表现清淡，洋山铜溢价继续向下。 2.4.废铜：2020年再生铜供应紧张 据ICSG,2020年全球再生铜产量环比下降4.5%。全年废铜供应紧张，同时由于新冠疫情流行及上半年的铜价下跌，废铜供应受到限制，对全球二级精炼生产产生了负面影响。 库存端，目前废铜贸易商库存普遍维持在两周订单的库存量，处在偏低水平，且商家低价惜售，观望情绪浓厚。目前国内废铜供需格局并未失控，但是下游采购较之前难度增加，废紫铜类表现尤为明显。 进口端，1-2月废铜进口量为19.17万吨，同比增长60%。因疫情原因去年同期进口废铜急剧缩减，随着疫情逐步稳定，且再生铜放开自由进口，中国废铜市场量价齐升，进口量逐步恢复，且中长期有望持续增长，一定程度上缓解废铜现货库存偏低的压力。 消费端，由于精废价差仍居高位，废铜价格优势明显，下游加工利润丰厚，积极采购废铜，由此导致废铜目前出现了供小于求的情况，废铜采购价格出现较快上涨。节后精废价差一路扩大到4000元/吨附近，高精废价差令市场青睐废铜消费。精废价差自节后4000元/吨高位收窄至2500元/吨附近。铜价下跌令国内贸易商谨慎收货，国内废铜流出已见收紧。整体而言废铜行业复工较晚，废铜消费量仍有进一步上行趋势。 3月份废铜制杆企业和废铜制棒企业整体开工率稳中有增。目前废铜制品企业订单量有高位回落趋势，而整体废铜制品市场产能释放率较2月份稳步上升，国内废铜市场需求仍表现增长。据我的有色，江西地区新投产的三个废铜制厂已投产运行，预计对废铜新增需求约15万吨。 3.需求：国内外需求继续修复 3.1.下游企业订单有所改善 本周铜价先抑后扬，价格回落叠加下游需求不断复苏，铜材企业整体订单得到改善。线缆及铜杆企业受益于电网项目开工，订单出现回暖迹象；铜管企业在旺季终端消费带动下，订单出现了快速上行；漆包线企业则延续高产高销，订单量保持稳定。 铜杆方面，本周企业订单有改善迹象，整体库存处历史同期高位。随着国网部分建设项目下放标书开始采购，电线电缆需求本周开始回暖，同时为铜杆企业带来增量订单，库存上春节后受制于终端消费不佳，企业整体持续累库，近期部分企业迫于高库存适当减产。在电网需求加速释放后，企业订单有望继续增长，产品进入去库周期。 铜管方面，企业迎来消费旺季，订单增加。铜管行业传统消费旺季到来，下游制冷行业订单激增，同时叠加疫情期间抑制的部分需求逐渐释放，在铜价高企的背景下铜管企业三月订单量已高于往年同期水平，企业维持高开工率。随着夏季到来制冷行业需求将继续向好，铜管销量仍有上行空间。 线缆方面，企业订单回暖，电网需求逐步释放。随着电网基建项目开工，线缆企业订单开始恢复，整体来看，目前电网南方市场需求高于北方市场，前期下游企业原料进入去库阶段，线缆消费将随之进一步增长。 漆包线方面，企业订单稳定。多数企业维持满产状态，下游逢低下单，需求整体向好。 3.2.2月终端需求走强，同比均有明显增长 2月社会融资规模存量增速反弹。受人民币贷款和未贴现银行承兑汇票增加影响，2月社会融资规模存量同比增长13.30%，较上月上升0.3pct。2月份社会融资规模1.71万亿元，大幅超出市场预期，且创历史同期新高。 1-2月电网累计投资完成额同比大增。1-2月电网投资完成额累计同比+64.49%，环比上升70.69个pct。年初电网投资同比增速较快主要受益于疫情后的快速恢复，另外在“十四五”碳中和相关政策推动下，电网将加速对电气设备的投入以降低碳排放。 1-2月房地产新开工及竣工面积同比增加。2月新开工面积累计同比为64.30%，较上月上升65.5个pct，竣工面积累计同比为40.40%，较上月上升45.3个pct。一方面房企加快在优质城市的布局力度不断提升，另一方面受去年下半年销售快速增长的推动，房企在开发投资层面也保持稳步推进。 2月汽车产销同比大幅增长。2月份汽车产销分别完成150.3万辆和145.5万辆，环比分别下降37.1%和41.9%。同比分别增长428.23%和364.8%。2月份新能源汽车销量11万辆，同比增长584.7%。据中汽协，本月产销大增原因主要为两点，一是2020年2月受疫情影响导致产销基数水平较低，二是当前市场需求仍在恢复。 2月空调产量同比持续增长。据产业在线，2月家用空调产量为871.6万台，同比增长97.7%，较上月上升41.2个pct。主要受去年低基数影响，2月空调产量同比增幅较大；相较2019年，空调产量仍有明显的增长。由于去年赶上春节节点，因此内销市场整体基数较低，增长速度较高。出口市场方面，由于海外需求继续增长，叠加国内春节前出口订单会提前放量，此外核心材料价格的上涨也让海外用户提前锁定出口订单，因此2月出口表现强劲。 3.3.海外经济保持强劲复苏 美国2万亿基建计划公布，有望中长期提振铜矿需求。本周拜登公布2万亿基建投资计划，包括对新能源车、风电、光伏、半导体等新兴领域的投资，该法案跨度长达八年，通过后预估将在今年9月份开始实施，有望对铜等工业金属的需求带来长期提振。 3月海外经济景气度继续上行。全球3月制造业PMI初值为55，前值为53.9。中国3月制造业PMI为51.9，前值为50.6。美国3月Markit制造业PMI初值为59.0，预期为59.5，前值为58.6，维持高位运行。欧元区3月制造业PMI终值为62.5，预期为62.4，初值为62.4。美国3月新增非农就业人数为91.6万，失业率为6%,超出此前市场预期。 4.行业新闻 SMM：日本泛太平洋铜业拟在2021/22财年上半年增加铜产量3.3%。本周泛太平洋铜业称计划从本月开始的2021/22财年上半年生产303,700吨精炼铜，较上财年同期的293,900吨增加3.3%。2020/21财年下半年铜产量为302,900吨。 SMM：正威集团拟打造世界单体最大铜线杆生产基地。正威集团拟打造粤港澳大湾区三大世界级新材料生产基地，开工建设至投产仅用5个月。该项目规划用地1500亩，首期总投资150亿元。项目拟建成世界单体最大铜线杆生产基地、世界单体最大铁路导线生产基地，粤港澳大湾区半导体关键材料生产基地，主要建设内容包括年产50万吨低氧光亮铜杆、年产15万吨精密铜线、年产5万吨高速铁路合金导线、年产50万卷轴集成电路半导体关键材料等项目。 我的有色：Hudbay2021年铜产量目标为9.2-11.2万吨。Hudbay公布未来三年产量目标：2021年铜产量目标为9.2-11.2万吨，2022年铜产量目标为10.9-13.6万吨，2023年铜产量目标为11.6-14.3万吨。秘鲁Constancia铜矿的Pampacancha矿区2021年二季度开始生产，生产初期铜品位较低，金品位较高，2022和2023年铜品位会有所恢复，Constancia2021年矿产铜产量目标为8万金属吨，2022年为10.8万吨，2023年为11.7万吨 我的有色：Antofagasta旗下Centinela招标价跌至15美元以下。近期安托法加斯塔Antofagasta旗下Centinela铜精矿招标落地，五月船期的Centinela铜精矿招标价为10美元中位；六月船期的Centinela铜精矿招标价为10美元。 免责声明 本订阅号为安信金属齐丁团队的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。 本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。