侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32139673 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

中信建投-顺络电子-002138-【中信建投电子|刘双锋&雷鸣团队】顺络电子(002138):新老产品供不应求,Q1业绩再创新高,积极扩产迎接千亿市场【公众号研报】-210406

上传日期:2021-04-06 12:40:00  研报作者:中信建投电子研究  分享者:dovesky   收藏研报

【研究报告内容】


  重要提示:通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者,为控制投资风险,请您请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合! 事件 公司发布2021年Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.85-1.98亿元,同比增长95-110%。历史上每年Q1属于传统淡季,但是21Q1保持了自20Q2开始的持续快速发展趋势,连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高,并且21Q1创造公司上市以来最快单季同比增长速度。公司作为中国电感龙头,受益5G电感价量齐升及新品拓展,业绩持续创新高。 简评 国内电感绝对龙头,品牌力提升,驶入国产化快车道 公司为电感龙头企业,2020年全球市占率11%,国内市占率超50%,产销量位于全球第三,中国第一。目前公司电感技术与日系龙头Murata持平,但全球市占率仍相对较低。我们认为,全球电子市场和品牌以中国大陆为主,而HOVM等中国品牌过去多使用日系电感,主要系其先发优势、技术实力和品牌形象;贸易摩擦和疫情事件让全球企业更加注重供应链安全稳定,而Murata等竞争对手在疫情期间供应链管理表现不佳,最近2年接连关闭3家中国区电感工厂。综合技术提升和供应链优势两大因素,顺络作为全球电感头部企业,在疫情期间获得了国内外客户的青睐和信赖,品牌力大幅提升,HOVM持续提高顺络供货比例,非手机客户同步跟进,极大加速了国产化进程,并且未来数年这一趋势还将持续强化。 5G和电动车行业高景气,技术提升和扩产助推业绩高涨 公司电感产品重点应用于射频与功率领域,受益5G和电动车行业快速发展,下游需求景气度持续高涨。2020年公司业绩大幅增长,主要受益于高端电感技术提升和产能扩张,5G终端、5G基站、汽车电子销售提升。目前公司产品供不应求,产能利用率维持高位,未来高端产品放量和产能扩张仍是公司主要成长动力。我们测算,5G手机单机电感平均用量增加30%-50%,新型高端电感提升电感单机价值146%-264%,5G手机持续渗透,2020-2022年渗透率为15%、40%、60%,为公司注入成长动力。同时,5G基站单站电感需求提升43%,顺络为全球通信设备商服务,充分享受行业红利。车规级电感与传统电感共用技术平台,正加速导入客户释放订单。5G和电动车行业高景气且客户导入顺利,助推公司业绩高增长。 国际大客户获得突破,下一代高端电感有望加速放量 高端新品01005电感和一体成型电感等已实现批量供货,有望为公司贡献更多业绩。01005电感产品属纳米级小型化、高精度电感,代表即将到来的新一代技术产品,广泛应用于5G射频前端模组。而目前能批量生产01005电感的公司仅Murata、顺络等少数公司。苹果是使用01005电感最多的品牌,其订单由Murata独家承包。目前顺络主攻射频模组市场,01005电感已批量供应Skyworks、Qorvo、卓胜微、Wisol、USI等厂商,并以模组形式切入苹果。整机端01005电感在华为、中兴5G手机占有小部分,有待后续放量。目前顺络01005电感已实现批量化工艺,20年已实现产能翻倍,未来收入随产能扩张加速放量,21年有望实现数千万收入贡献。此外,一体成型电感市场前景广阔,顺络电子目前可实现批量供货,20年产能扩张3-4倍并形成数百万收入贡献,未来还将持续扩产以满足客户旺盛的需求。 新品集中投放并进入收获期,产能扩张纾解供不应求局面 近年来公司持续加大研发,推出了精密高端电感、精密功率性电感、LTCC微波器件、高可靠性NTC热敏电阻、传感器、5G滤波器等新产品,目前正处于新品放量收获期。2020年公司业绩创新高,其中原因之一系公司在18、19年投入的新品放量并进入收获期,同时20年公司继续保持大幅扩产进度。但即便公司在持续扩大产能,新品释放也无法完全满足市场需求,未来公司将积极扩产并提高新品交付能力。汽车电子业务方面,顺络已获得博世、法莱奥和国内多家车企认证,大量新业务新项目正在设计逐步导入,同时目前汽车电子产能紧张,公司正积极为国内新大客户扩线,20年产能扩张100%以上,21-22年进入获利期。LTCC业务方面,顺络是国内极少数能批量量产LTCC的公司,该产品属于高壁垒高利润的核心器件,毛利率高达50-60%,20年公司LTCC产能扩张200%以上,同时供需紧张已导致海外大厂涨价30-50%,需求缺口和产能扩张将助力顺络LTCC业务实现量价双击。我们认为,公司新品正进入集中投放收获期,产能扩张将助力新品业务至少3年内持续高增长。 迎接千亿级市场,资本支出和扩产计划加速 虽然公司在2020年进行了较大幅度扩产,但仍无法完全满足快速增长的市场需求,产能持续紧张。例如,叠层电感2020年持续缺货,2021年预计仍有大量缺口,部分客户已经提前1年锁定2021年产能需求。2021年,公司进入5年规划新起点,公司将依托过去20年所积累的优势,聚焦核心元器件,把握5G及国产化机遇,以应对未来千亿级甚至万亿级的市场需求,最终实现公司长期发展愿景。公司未来定位于磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、模块和组件、精细陶瓷五大产品发展方向,立足于通讯、消费类智能化市场,正加速向汽车电子、新能源、物联网及模块、工业互联等领域持续拓展。未来公司资本支出将保持20-30%年化增速,持续加大研发投入和扩产力度。另外公司短期对外借款和银行授信额度增加也展示了公司扩产的力度与决心。我们认为,产线迁址完成阶段磨合,项目达产带来规模效应,公司未来盈利水平将长期看好。 盈利预测及投资建议 顺络电子立足中国放眼全球,打造多元化业务的专家型电子元器件平台,受益国产替代逻辑,以及5G、电动车、LTCC业务快速发展,长期发展向好。我们预计2021-2023年公司营收为45.83、60.50、72.98亿元,同比增长分别为30.5%、32.0%、20.6%;归母净利润为8.19、11.51、14.62亿元,同比增长40.3%、40.5%、27.02%。公司当前股价对应2021-2023年PE 31.1、22.2、17.4x。我们给予顺络电子2022年PE 35.9x,提高目标价至51.05元,维持“买入”评级。 风险提示 5G进展不及预期,疫情导致供需波动,产品推广不及预期 证券研究报告名称:《顺络电子(002138):新老产品供不应求,Q1业绩再创新高,积极扩产迎接千亿市场》 对外发布时间:2021年04月05日 报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 本报告分析师: 刘双锋 SAC执证编号: S1440520070002,SFC 中央编号:BNU539 雷鸣 SAC执证编号:S1440518030001,SFC 中央编号:BPW417 朱立文 SAC执证编号:S1440520070011 敬请关注中信建投电子团队 刘双锋:电子行业首席分析师、TMT海外牵头人及港深研究组长,SAC执证编号:S1440520070002,SFC中央编号:BNU539。3年深南电路,5年华为工作经验,从事市场洞察、战略规划工作,涉及通信服务、云计算及终端领域,专注于通信服务领域,2018年加入中信建投通信团队,2018年《新财富》通信行业最佳分析师第一名团队成员,2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员,2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。 雷鸣:电子行业联席首席分析师,SAC执证编号:S1440518030001。中国人民大学经济学硕士、工学学士,2015年加入中信建投通信团队,专注研究光通信、激光、云计算基础设施、5G等领域。2016-2019年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员,2019年Wind通信行业最佳分析师第一名团队成员。 孙芳芳:电子行业分析师,SAC执证编号:S1440520060001。同济大学材料学硕士,2015年8月加入浙商证券,任电子行业首席,专注研究电子材料、半导体、消费电子、5G板块等领域,2020年5月加入中信建投电子团队。 朱立文:电子行业分析师,SAC执证编号:S1440520070011。北京大学微电子学与固体电子学硕士,2018年加入中信建投电子团队。专注于射频前端芯片、GaN射频与功率器件、半导体材料、终端天线与LCP材料、无线充电、屏蔽与散热等5G电子领域研究。 王天乐:电子行业研究助理,清华大学硕士,3年华为工作经验,从事市场洞察、竞争分析、投资组合管理工作,2019年加入中信建投TMT海外团队。 章合坤:电子行业研究助理,上海交通大学材料科学与工程硕士,2020年加入中信建投电子团队,专注研究芯片封装测试、存储芯片等领域。 免责声明 本订阅号(微信号:csc_electronics001)为中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)研究发展部刘双锋(执业证书编号:S1440118120059)电子行业研究团队运营的唯一订阅号。 本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者,任何不符合前述条件的订阅者,敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础,本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,订阅者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。 本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断,相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本帐号内容并非投资决策服务,在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。 本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容,且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外,一切转载行为均属侵权。版权所有,违者必究。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《中信建投-顺络电子-002138-【中信建投电子|刘双锋&雷鸣团队】顺络电子(002138):新老产品供不应求,Q1业绩再创新高,积极扩产迎接千亿市场【公众号研报】-210406.weixin》及中信建投相关公司调研研究报告,作者中信建投电子研究研报及顺络电子002138电子设备上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!