开源证券-苏泊尔-002032-公司信息更新报告：Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力-210406

　　苏泊尔(002032)
　　Q4营收回暖，国内小家电龙头回归可期，维持“买入”评级
　　2020/2020Q4公司实现营收185.97亿元（-6.33%）/52.92亿元（+6.76%），剔除会计准则变化的影响，2020/2020Q4公司营收195.85亿元（-1.35%）/55.77亿元（+12.50%）。Q4营收显著回暖。考虑疫情造成2020年低基数影响，下调2021-2022年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润21.09/24.30/27.90亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为22.36/25.22亿元），以最新股本计算，对应EPS为2.57/2.96/3.40元，PE为28.9/25.1/21.8倍，由于公司系国内小家电龙头，且线下渠道优势显著，伴随管理层变革，品牌活力有望重新激活，维持“买入”评级。
　　电器表现优于炊具，外销协同效应提升
　　分业务来看，电器业务表现略优于炊具业务。电器业务推陈出新，根据魔镜数据，2020年公司在淘系渠道上，破壁机销售额6.95亿元（+206.3%），空气炸锅销售额1.97亿元。炊具业务份额领先。据GFK数据，2020年苏泊尔炊具炒锅、高压锅等七大品类线下总体市场份额达49.2%（+1.4pct），WMF在高端炊具市场份额同比提升5pct。分渠道看，外销协同效应持续提升。2020年公司外销收入57.27亿元（+12.08%），内销线上占比持续提升，线下渠道继续下沉。
　　盈利能力稳步提升，现金流持续改善
　　受疫情、会计准则变化影响，2020年毛利率26.42%（-4.73pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为11.42%/4.08%/-0.05%/2.38%，同比变动-4.73/0.06/0.17/0.1pct。净利率同比提升0.26pct至9.93%。经营活动产生的现金流净额同比提升19.85%。
　　高管换帅有望激活内销活力，2021年外销关联交易预计再升
　　2020年以来公司通过联名、启用新青春代言人等深耕品牌年轻化。新任总经理张国华丰富的快消行业经验有望帮助公司进一步提升品牌活力。根据预计关联交易公告，2020年与SEB集团关联交易实际发生额为55.42亿元，预计2021年与SEB关联交易66.65亿元，同比提升20%以上，双方协同效应有望进一步提升。
　　风险提示：SEB订单波动、原材料价格波动、汇率波动等