国元证券-苏泊尔-002032-苏泊尔2020年年报点评：外销持续发力，内销品类拓展-210406

　　苏泊尔(002032)
　　事件：
　　公司发布2020年年度报告，2020年实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%。拟每10股派发现金红利12.90元（含税）。
　　报告要点：
　　收入略有下滑，毛销差保持稳定
　　受新冠疫情以及会计准则变化影响，2020年公司实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%，若不包含销售抵减，营收同比下降1.35%。受销售抵减影响，公司主营业务毛利率同比降低4.75pct至25.56%，销售费用率降低4.73pct至11.42%，但总体毛销差保持稳定，维持在15.00%。销售净利率较去年同期提升0.26pct至9.91%。
　　国内疫情影响逐渐恢复，转移订单拉动外销增长
　　受国内疫情影响，公司内销业务营收128.69亿元，同比降低12.71%。外销由于母公司订单转移，全年同比提升12.08%至57.27亿元。
　　产能持续提升支撑公司长期增长
　　2020年苏泊尔绍兴公司完成年产4000万套生活电器技术改造项目，固定资产同比增长35.15%。同时，浙江福腾宝公司年产2000万口不锈钢制品生产线技改项目正在推进。产能持续提升有望为公司长期发展带来支撑。
　　外销持续发力，内销品类拓展
　　随着海外疫情延续，SEB订单向苏泊尔转移，2021年公司预计关联交易67.69亿元，同比提升22.14%。内销业务将通过拓展食品料理机、热水器等新品类以及渠道重塑，恢复增长态势。
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司内销新品类逐步放量以及海外业务稳定高速增长，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.65/25.75/28.75亿元，对应每股EPS为2.76/3.14/3.50元/股，估值为26.89/23.66/21.19X，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动的风险、新品拓展不及预期的风险、订单转移不及预期的风险。