山西证券-华兰生物-002007-业绩实现快速增长，四价流感疫苗加速放量-210402

　　华兰生物(002007)
　　事件描述
　　公司发布2020年年度报告，实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%，实现归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%，实现扣非后归母净利润14.76亿元，同比增长28.83%。
　　事件点评
　　业绩快速增长，Q4表现亮眼。2020年，公司实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%，实现归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%，业绩实现快速增长。流感疫苗加速放量，Q4实现营业收入19.50亿元，同比增长83.74%，归母净利润6.49亿元，同比增长103.02%，表现亮眼。2020年公司整体毛利率同比提升7.75个百分点，血制品板块同比降低0.02个百分点，高毛利四价流感疫苗销售大幅增加，疫苗板块同比提升4.49个百分点。销售费用率同比提升7.34个百分点，主要是疫苗业务收入高速增长，相应推广咨询费增加所致。
　　血制品业务有望恢复增长，四价流感疫苗加速放量。分业务来看：（1）受疫情影响，血制品板块实现收入25.91亿元，同比下降1.99%，主要产品白蛋白、静丙分别实现收入9.57亿元、8.24亿元，同比下降2.22%、7.49%。2020年公司采浆量超1000吨，基本与2019年持平。随着国内疫情的控制，预计2021年公司血制品业务也将恢复增长；（2）疫苗板块实现收入24.21亿元，同比增长132.07%，主要是疫情催化下，四价流感疫苗市场需求量增加所致。公司是我国最大的流感疫苗生产基地，2020年流感疫苗合计批签发2315.3万支，全国占比40.16%，其中四价流感病毒裂解疫苗批签发2062.4万支，同比增长162.67%，全国占比高达61.41%，流感疫苗的生产量和销售量持续保持行业首位。
　　研发持续推进，培育新利润增长点。公司持续加大研发投入，2020年研发费用同比增长48.54%。公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》；研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已获批临床，正按计划开展临床研究；疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册；单抗研发项目储备丰富，目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进。
　　投资建议
　　血制品有望恢复增长，四价流感疫苗加速放量，我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.05/1.22/1.39，对应公司4月1日收盘价40.12元，2021-2023年PE分别为38.3/32.9/28.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提升
　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险。