浙商证券-长城汽车-601633-长城汽车年报点评：业绩符合预期，自主龙头蓄力向上-210401

　　长城汽车(601633)
　　事件：
　　长城汽车发布2020年年度报告：营业收入1033.08亿元，同比增长7.38%，归母净利润53.62亿元，同比增长19.25%。2020年实现销量111.59万辆，同比增长5.41%，连续五年销量规模突破百万辆。
　　营收再创历史新高，各项财务指标向好
　　1）公司2020年全年实现营业总收入1033.08亿元，同比增长7.38%，再创历史新高；实现净利润53.62亿元，同比增长19.25%。2）2020年毛利率为17.21%，同比提高0.38pct；净利率5.19%，同比提升0.43pct，盈利能力不断增强。2020年加权ROE为9.58%，同比提升1.13pct，实现基本每股权益0.59元，同比提升20.4%。3）期间费用：2020年销售费用率3.97%，同比下降0.13pct，体现公司强大的渠道管控能力；管理费用2.47%，同比增加0.41pct；研发费用2.97%，同比增加0.11pct，研发实力进一步提升；财务费用为3.97亿元，由负转正。公司管理费用增加主要为管理人员薪酬、咨询服务费同比增多所致。财务费用增加为汇兑损失增加所致。
　　新平台+新周期共振，销量逆势增长
　　公司2020年累计实现销量111.59万辆，同比增长5.41%，在年初突发新冠疫情等严峻的市场环境下，仍连续第五年突破百万辆的销量规模，其中海外销量6.89万辆，同比增长5.37%。在新平台+新车周期的共同推进下，公司旗下哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡四大品牌齐头并进。哈弗品牌全球累计销量逾650万辆，并且连续第11次夺得中国SUV市场年度销量桂冠；WEY品牌全面焕新，成为首个销量累计超过40万辆的中国豪华SUV品牌；长城皮卡连续23年保持国内、出口销量第一；欧拉品牌定位精准，销量稳步提升。我们预计2021年公司哈弗、WEY、欧拉三大乘用车品牌销量有望再创佳绩，市占率稳步上行。
　　全球化全面布局，看好中长期海外成长性
　　1）产能：公司目前在全球已形成“12+5”的生产布局，包括12大全工艺整车生产基地和5个KD工厂。在国内，保定、徐水等多个生产基地已经建成投产，其他项目正稳步推进。在海外，俄罗斯图拉工厂经营质量稳定，泰国工厂已完成的交割，印度项目也在稳步推进。2）销售：公司依托俄罗斯、澳大利亚、南非、南美、中东5大区域营销中心，完成了60多个国家和地区的市场布局。在中国之外，已建成全球500多家销售网络。3）研发：公司还在日本、美国、德国、印度、奥地利、韩国设立了海外研发中心，构建了以保定总部为核心，覆盖欧洲、亚洲、北美的研发布局，目前公司研发团队规模达1.9万人，研发人员占比已超30%。目前公司海外销量仅占整体销量的6.2%，海外汽车市场占全球市场的2/3，公司球化布局已经卓有成效，看好未来海外销售取得进一步突破。
　　坚定推进新能源+智能化发展，引领行业新四化变革
　　2021年公司将持续推进汽车技术提升，向新能源、智能汽车方向加速发展。目前公司是全球少数掌握了核心新能源汽车三电技术（电池，电驱动，电控）的整车企业。未来将持续专注于燃料电池动力领域，基于柠檬平台，根据整车、动力总成、系统、零部件、材料等不同层级的要求，完成车规级氢动力平台的开发。构建以混动、纯电和氢能并举的新能源动力解决方案。公司2021年上半年，除1月已经推出的哈弗初恋外（上市不到两月累积销量近万），还有柠檬平台的第四款新车—哈弗赤兔和WEY品牌的摩卡两款车型即将推出，新车将展现充分体现公司在智能领域领先的技术实力。预计上述两款车型推出后有望成为新的爆款车型。我们认为伴随哈弗初恋、赤兔、WEY摩卡等新车型的推出叠加去年推出的第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等爆款车型，公司2021年销量有望持续增长，新一轮成长周期已然开启。
　　盈利预测
　　我们预计，2021-2023年，长城汽车营业收入分别为1453、1669、1906亿元，同比增长40.7%、14.8%、14.2%；归母净利润为100.1、121.1、143.4亿元，同比增长86.7%、21.0%、18.4%，对应EPS为1.0,9、1.32和1.56元/股，对应当前A股PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）销量不及预期；（2）新平台降本不及预期；（3）智能驾驶进度不及预期。