国海证券-当升科技-300073-事件点评：业绩符合预期，量利齐升迎成长-210405

　　当升科技(300073)
　　事件：
　　公司发布 2020 年报：2020 年实现营收 31.83 亿元，YoY+39%，实现归母净利润 3.85 亿元，YoY+284%，实现扣非归母净利润 2.44 亿元，YoY+190%。
　　投资要点：
　　正极材料与智能装备双轮驱动，业绩迎拐点。2020 年公司实现营收31.83 亿元，YoY+39%，毛利率 19%，净利率 12%。分业务看，公司锂电材料业务 2020 年实现销量 2.4 万吨（钴酸锂约 0.3 万吨），YoY+58%，营收 30.14 亿元，YoY+38%，得益于海外大客户放量，海外收入 YoY+126%，占比提升至约 40%。其中多元材料收入 24.7亿元，YoY+46%，毛利率 18.11%，YoY+0.76pct，钴酸锂收入 5.34亿元，YoY+17%，毛利率 14.32%，YoY -4.69pct。智能装备业务，中鼎高科 2020 年实现营收 1.7 亿元， YoY+58%，净利润 0.42 亿元，YoY+89%。
　　单季度来看，公司 2020Q4 实现营收 1 1.55 亿元，YoY+160%，QoQ+23%，实现归母净利润 1.2 亿元，YoY+128%，QoQ+1.5%，实现扣非归母净利润 0.17 亿元，YoY+104%，QoQ-85%。公司2020Q4 扣非业绩环比显著回落，主要由于 2020Q4 计提信用减值损失、新增年金计划、外汇损益调整到非经等，若加回以上项目则扣非业绩超 1.3 亿元。
　　绑定全球优质客户，产能有序扩张。公司客户包括 SKI、三星 SDI、Tesla、AESC、Northvolt、亿纬等优质锂电企业，2020 年公司国际客户出货量占比超 70%。公司 2020 年正极销量 2.4 万吨，高镍占比约 20%，预计 2021 年将提升至 50%，其中 8 系是主要增量。公司2020 年有效产能为 2.5 万吨，产能利用率为 99%，2021 年公司产能将提升至 4.5 万吨， 2022 年提升至 7.5 万吨，我们判断 2021 年将维持满销满产状态。2020 年公司资本支出 5.43 亿元，从 2019 年开始资本开支明显加大。2020 年底账面固定资产 10.44 亿元，YoY+54%，在建工程占固定资产比重约 40%。2020 年底公司账面现金（货币资金+交易性金融资产）24.4 亿元，无有息负债，较为充裕的现金支撑公司未来产能扩张。
　　现金流良好，研发维持较高强度。 公司 2020 年经营活动现金流净额为 6.6 亿元，YoY+90%，年底账面应收账款+票据为 9.7 亿元，YoY+69%，应付账款+票据为 16.8 亿元，YoY+106%，资金回笼情况良好。 2020 年公司研发支出 1.5 亿元（YoY+50%），费用化率 100%，研发强度 4.7%（YoY+0.3pct），研发人员 223 人（YoY+80%），占比 19%（YoY+5.5pct），重视研发投入，厚积薄发，长期成长可期。2020 年公司折旧摊销 0.78 亿元，占固定资产比重约 10%，折旧维持稳健水平。
　　维持公司“买入”评级：根据年报情况，我们略微调整 2021、2022年盈利预测，并引入 2023 年盈利预测。预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 6.2/8.5/11.5 亿元，eps 为 1.36/1.88/2.54 元，对应 PE 分别为 35/26/19 倍。基于公司重视研发，产能有序扩张，积极开拓全球优质客户， 我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。