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东方财富证券-天味食品-603317-2020年报点评:加速品牌建设,期待长期增长-210406

上传日期:2021-04-06 07:15:00  研报作者:姜楠  分享者:pipi999   收藏研报

【研究报告内容】


  天味食品(603317)
  【投资要点】
   公司发布 2020 年年度报告。 2020 年,公司实现营收 23.6 亿元,yoy+36.9%,略低于我们的预期,实现归母净利润 3.6 亿元,yoy+22.7%,低于我们的预期, 实现扣非归母净利润 3.1 亿元, yoy+18.7%。 2020年公司实现经营性现金净流量 3.5 亿元,同比少流入 0.3 亿元,实现销售回款 26.8 亿元, yoy+40.2%。单四季度,公司实现营收 8.4 亿元,yoy+29.3%,实现归母净利润 0.4 亿元, yoy-56.5%,实现扣非归母净利润 2.6 亿元, yoy-85.7%。
  新品放量推动火锅底料收入高增, 中式菜品调料销量增速疲软。 分品类来看, 2020 年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入占比分别为 51.6%/40.1%/4.2%/1.9%/1.6%,增速分别为49.5%/24.2%/153.1%/9.2%/-0.2%。 火锅底料和中式菜品调料是公司的主营产品, 量价拆分来看, 2020 年火锅底料销量/单价增速分别为43.0%/4.5%,销量是火锅底料实现高增的主要贡献, 主要受益于不辣汤等新品强势放量。 2020 年中式菜品调料销量/单价增速分别为0.6%/23.4%,价增是中式菜品调料增长的主要推动力, 量增贡献有限,主要系川菜调料产品更新速度缓慢,叠加疫情影响下生鲜消费减少拖累鱼调料需求。 香肠腊肉调料收入增速较高,主要系 2019 年猪瘟影响下的低基数效应。
  经销商网络快速扩张,渠道拆分后效果显著。 2020 年, 公司经销商/定 制 餐 调 / 电 商 / 直 营 商 超 / 外 贸 渠 道 收 入 占 比 分 别 为84.6%/6.9%/6.6%/0.9%/0.9%, 增速分别为 40.2%/-15.0%/114.9%/39.5%/105.2%。经销商渠道是公司的主要渠道,公司对经销商体系进行改革,将“好人家”和“大红袍”的渠道进行拆分,同时扩充经销商网络。 2020 年, 公司经销商渠道建设成果显著, 全年合计增加经销商 1780 家,数量同比增加 145.8%, 年末合计经销商 3001 家, 其中大红袍经销商 1040 家。经销商渠道变革及扩张助推公司收入高增。受疫情影响,餐饮恢复较慢, 2020 年公司定制餐调渠道收入有所下滑。电商渠道持续加码,有望持续实现爆发式增长。 分区域来看, 2020 年公司西南 /华中 /华东 /西北 /华北 /东北 /华南区域收入分别增45.5%/22.7%/58.7%/36.0%/56.0%/-4.8%/32.9%,除东北区域外,其余区域均实现收入高增。
   毛利率显著提升, 加大品牌投入。 2020 年公司实现毛利率/净利率41.5%/15.4%, 同比+4.2/-1.8pct。 公司毛利率提升, 主要系公司对战略重新梳理, 将战略重点落在中高端品牌“好人家”,实现产品结构升级,叠加 2019 年底对部分产品提价, 扩大利润空间。 公司净利率同比下滑, 主要系期间费用率提升。 2020 年, 公司期间费用率为25.0%, 同比+6.1pct,分项来看,公司 2020 年销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 20.1%/4.3%/-0.6%/1.3% , 同 比 +6.1/+0.6/-0.4/-0.2pct,销售费用率增长是期间费用率提升的主要原因,主要系四季度加大品牌投入。
  高目标指引高增长, 战略调整再起航。 公司 2021 年营收增速目标不低于 30%,彰显了公司对快速增长的信心,净利润增速目标不低于 15%,主要考虑到费用投放将继续加大, 叠加原材料成本的上涨。 2021 年是公司实施五年战略规划的第二年,公司对战略重新进行了调整, 构建“战略市场中心”,细化战略、品牌、营销和产品创新,清晰的目标有助于公司明确自身定位,改善经营节奏,加快革新步伐, 我们认为公司有望借助“好人家”、 “大红袍”品牌双轮驱动,加速成长扩大占有率,强化复合调味品赛道龙头优势,支撑长期增长。
  【投资建议】
  加速品牌建设,期待长期增长。 公司是我国复合调味品行业龙头,拥有“好人家”、“大红袍” 双品牌共同驱动业绩增长。公司短期经营重心落在品牌建设,前期投入较大,随着公司品牌力逐渐强化, 市占率有望持续提升,中长期来看,我们认为公司有望实现加速增长。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 31.47/41.46 亿元, 预计 2023 年实现营收 52.51 亿元,下调公司 2021-2022 年归母净利润预测至 4.27/6.33 亿元, 预计 2023 年实现归母净利润 8.27 亿元,下调 2021-2022 年 EPS 预测至 0.68/1.00 元/股,预测 2023 年 EPS 为 1.31 元/股, 对应 2021-2023 年 PE 分别为 71/48/37倍, 维持“增持”评级。
  【风险提示】
  正文内新品推广不及预期;
  经销渠道扩张不及预期;
  市场竞争加剧;
  疫情影响超出预期;
  原材料价格波动。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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