东方证券-拓普集团-601689-下游客户销量增长拉动1季度盈利大幅增长-210404

　　拓普集团(601689)
　　事件：公司发布2020年度业绩快报及一季度业绩预增公告。
　　核心观点
　　2021年1季度盈利好于市场预期。公司披露2020年全年营业收入65.06亿元，同比增长21.41%，归母净利润6.21亿元，同比增长36.10%，扣非后归母净利润5.67亿元，同比增长36.90%。2021年一季度实现归母净利润约2.2-2.6亿元，同比增长93.50%-128.69%，扣非后归母净利润约2.14-2.54亿元，同比增长98.86%-136.02%。2020年营收和净利润取得较大幅度增长，得益于新能源领域前瞻布局及“2+3”战略各项业务均取得较好发展。
　　疫情缓解后配套车企销量复苏，将带动业绩提升。公司保持汽车NVH减震系统与整车声学套组业务国内领先，同时前瞻布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务，涵盖客户包括通用、宝马、特斯拉、吉利、蔚来等，为特斯拉提供底盘轻量化系统及车身结构件产品。2021年前2月吉利销售23.35万辆，同比增长76%，前2月特斯拉在中国销售3.46万辆，同比增长363.1%，随着疫情缓解，下游车企客户销量逐步复苏将拉动公司业绩大幅增长。
　　强化新能源汽车热管理配套能力，有望成为新增长点。公司的智能刹车系统IBS支持多种智能化模式，可实现制动能量回收，大幅提升新能源汽车的续航里程。公司依托IBS研发过程中形成的电控及精密制造能力，成功研发热泵空调、电子阀、气液分离器等产品，持续强化为新能源汽车提供热管理系统整体方案的配套能力，当前已经和蔚来、RIVIAN等头部新能源车企展开战略合作，订单量迅速提升，有望成为全新增长点。
　　财务预测与投资建议：略调整毛利率，预测2020-2022年EPS分别为0.56、1.05、1.34元（按最新股本，原0.56、1.00、1.28元），可比公司零部件相关公司21年PE平均估值46倍，给予21年46倍估值，目标价48.3元，维持买入评级。
　　风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。