华西证券-拓普集团-601689-业绩持续高增的Tier0.5-210403

　　拓普集团(601689)
　　事件概述
　　公司发布2020年业绩快报公告：2020年实现营收65.1亿元，同比增长21.4%，归母净利6.2亿元，同比增长36.1%，扣非归母净利5.7亿元，同比增长36.9%，位于业绩预告区间。其中2020Q4实现营收21.9亿元，同比增长37.3%，归母净利2.3亿元，同比增长96.5%，扣非归母净利2.1亿元，同比增长110.6%。
　　同时发布2021年一季度业绩预增公告：公司预计2020Q1实现归母净利为2.2-2.6亿元，同比增长93.50%-128.69%，扣非归母净利为2.14-2.54亿元，同比增长98.86%-136.02%。
　　分析判断:
　　2020营收超额完成2021Q1业绩如期高增
　　根据公司2020年中报预测，预计2020年全年营业收入为55亿元至65亿元，2021年营业收入同比增长60%以上。2020实现营收65.1亿元/同比+21.4%，略超目标营收，预计特斯拉国产贡献收入8亿元以上。随着特斯拉ModelY爬坡上量叠加吉利、通用等其他客户销量复苏，减震降噪、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统等全面开花，预计公司2021年营业收入有望实现目标60%以上的增长，突破百亿元。
　　2020Q1-Q4公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%/+96.5%，扣非归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%/+110.6%，2020Q4业绩明显提速。2020全年净利率为9.5%，其中2020Q4净利率为10.7%，对比2020前三季度9.0%的净利率明显提升。2021Q1公司归母净利和扣非归母净利同比增速区间分别为【93.5%-128.7%】和【98.9%-136.0】，我们判断业绩如期高增主要受益于特斯拉持续贡献显著增量以及国内外需求逐步回暖。随着收入规模的不断提高，经营杠杆效应下公司净利率有望持续提升。
　　双维齐驱剑指全球汽配TOP
　　客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系，未来还有望打入日系、德系客户。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。产品+：“2+3”产业战略，电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务，其中：1）轻量化高成长：公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链，随着获更多主流车企的认证，未来有望拓展更多客户。2）智能驾驶系统静待发力：电子真空泵EVP订单迅速增加，预计将逐步贡献显著增量；智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3）新能源汽车热管理系统未来可期：公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。
　　投资建议
　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，调整盈利预测：预计2021-22年收入由108.7/139.0亿元调为113.3/154.2亿元，归母净利由12.2/16.9亿元调为12.7/18.6亿元，对应EPS为1.15/1.69元，对应当前PE29/20倍。考虑到公司未来的高成长性，给予公司2022年35倍PE，目标价由56.00元调至59.15元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。