天风证券-三一重工-600031-制造龙头剑指1200亿营收-210402

　　三一重工(600031)
　　事件：公司公布 2020 年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长 31.29%，归母净利润增长 36.25%：1）2020 年公司实现营收 993.42 亿元，同比+31.29%， Q4 实现营收 264.50 亿元，同比+55.82%；2）全年实现归母净利润 154.31 亿元，同比+36.25%， Q4 实现归母净利润 29.81 亿元，同比+45.63%； 3）全年实现扣非净利润 139.48 亿元，同比+33.96%， Q4 实现扣非净利润 26.43 亿元，同比+128.24%。 4）全年公司经营性现金流净额 133.63 亿元，同比+12.45%，现金流净利润比 86.60%。
　　盈利能力持续提升，资产负债表表现优秀： 全年公司毛利率为 29.82%，同比-2.87pct，净利率为 15.97%，同比+0.78pct，毛利率下降主要原因系根据新收入准则，运输费核算转入营业成本；净利率提升得益于销售规模效应，销售费用率下降明显。公司本期费用率为 12.80%，同比下降 1.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.33%/2.20%/4.99%/0.28%，同比分别变动-1.92pct/-0.51pct/+0.17pct/0.34pct。 在资金风险敞口方面， 公司应收账款 215.1 亿元，同比减少 1.29%，大幅低于营收增速， 应收账款/营业收入约 21.5%，创历史新低。
　　挖掘机海外市场开始发力，龙头地位进一步夯实： 2020 年公司挖掘机收入 375.28 亿，同比+35.85%，毛利率 34.67%，同比减少 3.97pct，受到新收入准则以及价格战影响毛利率有略微下滑，但依然保持较高水平，反映出公司产品力的持续提升。 2020 年公司挖机销量 9.16 万台，同比+50.82%，市占率 28%，同比提升 2.19pct，在国内市场连续 10 年蝉联销量冠军， 2020年坚持推进国际化战略，海外市场销量突破 1 万台，同比增速达 30%以上，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。
　　混凝土机械 2021 年需求持续高景气： 2020 年公司混凝土机械收入 270.5 亿，同比增加 16.6%，毛利率 27.3%，同比减少 2.52pct，市场份额稳固且继续提升。展望 2021 年， 今年 7 月国六标准将强制执行， 严格的环保政策将带动泵车更新需求，叠加治超严格带动搅拌车销量高增长，公司作为龙头将充分受益于行业增长红利。
　　受益于风电抢装、环保政策及装配式建筑，起重机械行业景气度持续向好： 2020 年公司起重机械营业收入 194.09 亿元，同比增加 38.84%，毛利率 21.67%，同比减少 2.59pct，市场份额持续提升。 受益于风电抢装、环保政策及装配式建筑等带动， 我们预计 2021 年行业将保持3%-13%增长，公司市占率有望进一步提升。
　　坚持推进数字化转型，全年发力国际化， 2021 年营收目标 1200 亿：公司 2021 年继续搭建灯塔工厂 2.0，大力推进数据管理与智能运用，同时坚持国际化战略，加强海外渠道整合，打造优秀的本地化团队，积极推进挖掘机出海。 2021 年公司提出力争实现营业收入 1200 亿元的目标指引，体现公司决胜数字化、国际化转型的坚定信念。
　　盈利预测与投资评级： 综合考虑工程机械景气度以及公司基本面情况， 我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 205 亿（前值 205 亿）、 257 亿（前值 245 亿）和 292亿，对应 PE 分别为 14.5、 11.5 和 10.2X，持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示： 基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动