国信证券-酒鬼酒-000799-重大事件快评：2021Q1业绩大超预期，省内复兴与加速全国化保障高增长-210402

　　酒鬼酒(000799)
　　事项：
　　4 月 1 日，公司发布 2020 年业绩快报及 2021Q1 业绩预告， 2020 年营收 18.26 亿，同比增长 20.79%，归母净利润 4.92亿元，同比增长 64.15%；21Q1 营业收入同比增长 190%左右，净利润为 2.5~2.7 亿元，同比增长 160.22%~181.04%。国信食品饮料观点：1）2020 年业绩符合预期，内参高增及赔偿款收回贡献业绩弹性。预计 2020 年内参系列收入增长约 60%，酒鬼和湘泉系列亦实现稳增长，业绩弹性主要由内参收入高增及占比提升拉升毛利率贡献；2）2021Q1 公司收入利润大超预期，内参酒鬼实现双轮驱动。2021 年春节动销势头不减，预计 2021Q1 内参系列收入增速约 100%+，酒鬼系列收入增速约 200%~300%；3）当前渠道库存低位动销超预期，2021 年公司收入业绩有望持续高增；4）长期看，公司“十四五规划定调领先行业高增长”，内参系列定价高端，拥有进入高壁垒的高端酒行业可能性，同时酒鬼系列拥有泛全国化基础，随着管理层改善公司有望实现省内复兴和加速全国化之路，有望持续高增长；5）投资建议：短期看，公司 2021Q1 业绩大超预期；中长期看，公司内参品牌势能不断提升支撑持续放量，酒鬼系列修复性增长可期。我们上调此前盈利预测，预计 21-22 年公司营业收入 28.24/34.99 亿元，归母净利润 8.06/10.48 亿元，对应 EPS 为2.48/3.23 元，对应当前股价 PE 为 64/49X，维持“买入”评级。
　　评论：
　　2020 年公司业绩接近此前预告上限，内参高增及赔偿款收回贡献业绩弹性
　　2020 年公司实现营业总收入 18.26 亿元（+20.79%），实现归母净利润 4.92 亿元（+64.15%）；其中 2020Q4 公司营业总收入 6.99 亿元（+28.50%） ，归母净利润 1.61 亿元（+39.26%） ，接近此前业绩预告上限，主要受益于高档酒内参收入高增及收回诉讼赔偿款 0.72 亿元导致税后非经常性损益净额增加 0.53 亿元。 预计 2020 年内参系列收入增长约 60%，酒鬼和湘泉系列亦实现稳增长，业绩弹性主要由内参收入高增及占比提升拉升毛利率贡献。 2020 年下半年酒鬼系列在经过停货控价推新等多番动作调控下已进入修复性增长通道。
　　2021Q1 公司收入利润大超预期，内参酒鬼实现双轮驱动
　　公司预计 2021Q1 营收同比增长 190%左右；归母净利润 2.5~2.7 亿元，同比增长 160.22%~181.04%，大超市场预期。2021Q1 业绩超预期主要系内参和酒鬼系列表现亮眼同时叠加去年同期低基数。 2021 年春节动销势头迅猛， 预计 2021Q1内参系列收入增速约 100%+，酒鬼系列收入增速约 200%~300% （去年同期内参系列收入稳增长但酒鬼系列收入大幅下滑） 。2021 年将实施“1379”发展战略，延续内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路，继续推进全国化。
　　当前渠道库存低位动销超预期，2021 年业绩有望持续高增
　　当前内参在品牌基因、渠道模式、股东资源的合力支持下品牌力持续强化，增长势头不减，未来将持续为酒鬼系列打开向上空间拉动增长。目前渠道回款和动销积极，预计 2021Q2 省内内参系列回款全年回款任务完成率达 70%，全年增长有保障； 同时目前渠道库存低批价稳，内参系列库存约 1 周内，酒鬼系列库存约 1 个月内（老版本红坛基本无库存），内参批价约 860 元+，酒鬼红 18 批价近 300 元。我们认为消费氛围不断加强趋势下，预计 2021 年内参省内占比有望进一步提升，全国化拓展亦将加速推进，京津冀、河南等省外重点市场销售额也有望破亿元，全年内参系列收入或将实现翻倍增长，2021 年业绩高增有保障。
　　长期看，公司“十四五”规划定调领先行业高增长
　　公司“十四五”规划定调领先行业的高增长，2025 年公司销售目标跨越 50 亿，争取迈向 100 亿；同时“十四五”成长规划路径清晰，计划以酒鬼和内参交替快增长的方式实现，其中内参销售收入 2025 年目标 50 亿元，2030 年目标 100亿元。长期看公司内参系列定价高端，拥有进入高壁垒的高端酒行业可能性，同时酒鬼系列拥有泛全国化基础，随着管理层改善公司有望实现省内复兴和加速全国化之路，有望持续高增长。
　　投资建议：2021Q1 业绩超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级
　　短期看， 公司 2021Q1 业绩大超预期；中长期看，公司内参品牌势能不断提升支撑持续放量，酒鬼系列修复性增长可期。我们上调此前盈利预测，预计 21-22 年公司营业收入 28.24/34.99 亿元，归母净利润 8.06/10.48 亿元，对应 EPS 为2.48/3.23 元，对应当前股价 PE 为 64/49X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；内参全国化推广不及预期。