兴业证券-东财转3投资价值分析：核心券商白马再启航-210402

　　东方财富(300059)
　　东财转3（评级AA+、发行规模158亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，债底保护尚可。综合公司前两期转债的极佳表现、以及公司作为券商板块稀缺的核心白马，静态看东财转3上市首日获得的转股溢价率在25%-29%区间内，价格为126-129元。近期发行的转债网上申购情绪依然较低。但考虑到东方财富为极富弹性的核心标的，网上申购户数依然可能突破800万户。假定东财转3网上申购800万户，按照打满计算中签率在0.08%-0.10%区间。
　　近期股市的交易额中枢明显下行，在机构白马承压的情绪下，市场交易情绪也显然受到较大影响，同时东方财富股价也有所压缩。但目前东方财富的21年的一致预期估值已经接近40倍，处于历史较低水平；并且股价回落至20年7月中枢水平，高估值风险也有所释放。另外，对于具备强周期性的核心成长白马品种来说，能够极致的发挥转债的特性，基本面弹性&估值弹性空间都很大。建议积极参与东财转3打新。
　　东方财富是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，其证券业务依托具有全牌照的东方财富证券展开，金融电子商务服务业务则主要来源于天天基金网提供的基金第三方销售服务。经纪业务远期具备提升逻辑，而公司两融转化率提升空间大，基金代销业务市占率具备提升空间，在产品丰富度和金融属性上均有绝对优势，未来两大业务板块仍将持续增长。PC端、移动端用户流量均为Top2，是公司核心的竞争优势。与传统券商相比，公司的互联网渠道盈利能力领先，有利于客户转化；与互联网公司相比，公司代销基金产品最为丰富，专业度更强。
　　截至20Q3，东方财富实现营业收入/归母净利润59.46/33.98亿元，同比上升92.00%/143.66%，国内资本市场活跃度大幅提升下直接利好公司券商和基金销售业务。另外，公司销售费率/管理费率/财务费率为5.94%/20.66%/0.96%，较上年同期分别变动-2.01/-14.12/0.65个百分点。期间费用率的下降带来净利率更高幅度的提升。根据公司2020年业绩快报披露，公司2020年度总营收/归母净利润较上年同期增加94.69%/161.00%，公司证券业务以及基金代销业务收入均大幅提升，以及平台禀赋，带给公司2020年靓丽业绩。往后来看，21年权益市场可能难以复制20年表现，但公司的α属性（市占率提升）显然是中期跟踪的要点。
　　风险提示：权益市场成交量萎缩风险、监管趋严风险、业务市占率提升不及预期。