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太平洋-蒙娜丽莎-002918-蒙娜丽莎:产能稳步扩产,成长可期-210401

上传日期:2021-04-02 13:14:00  研报作者:闫广  分享者:jiangrf   收藏研报

【研究报告内容】


  蒙娜丽莎(002918)
  事件: 2020 年公司实现营收 48.64 亿元( +27.86%),归母净利润 5.66亿元( +30.89%),扣非归母净利润 5.59 亿元( +36.99%);其中 Q4实现营收 15.28 亿元( +35.44%),归母净利润 1.88 亿元( +45.48%),扣非归母净利润 1.96 亿元( +44.14%), 2020 年度拟向全体股东每 10股派发现金红利 人民币 4.70 元(含税)。
  点评:
  Q4 出货继续保持高增长,工程与零售齐发力。 公司 Q1-Q4 营收增速分别为-19.75%、 30.24%、 44.48%、 35.44%,其中 Q4 环比 Q3 增速放缓,一方面由于 19 年四季度高基数;另一方面由于 8 月份是“蒙娜丽莎微笑节”,公司加大促销力度, Q3 整体出货情况较好所致;从 B 端和 C端出货来看, B 端营收约 21 亿元,同增 36.64%,继续保持快速增长;而经销渠道营收 26.58 亿元,同增 18.03%,随着下半年零售市场的恢复, C 端市场也得到快速恢复;从归母净利润来看, Q1-Q4 增速分别为-25.64%、 58.2%、 17.02%、 45.48%, Q4 利润增速高于营收增速,主要是四季度费用有所减少所致。
  Q4 综合毛利率环比下降,但净利率逆势提升。 2020 年公司建筑陶瓷制品毛利率为 34.69%,同比下降 3.79 个 pct,主要系随着销售规模的扩大,尤其是工程战略业务的扩大,工程战略业务运输费用增长较快,同时 2020 年执行新收入准则,原确认为销售费用的运输费用、切割加工费,计入合同履约成本;若不考虑该因素影响, 2020 年瓷砖毛利率同比稳中有升。 Q4 综合毛利率为 32.17%,环比下降约 3.7 个 pct,我们判断,毛利率回落主要是毛利率较低的工程业务占比提升所致;但Q4 净利率为 12.3%,环比提升约 1.8 个 pct,主要由于四季度费用下降所致, Q4 期间费用率为 19.13%,环比下降 1.5 个 pct,其中销售费用率下降约 2 个 pct。
  全年现金流转正,资产负债率同比增加; 2020 年公司经营性净现金流为 5.76 亿元,实现净流入,前三季度为净流出主要是 Q1 受疫情影响,部分货款回笼延迟,而经营规模扩大,采购支付增加,导致现金流出较多;其中 Q4 经营性净现金流为 7.18 亿元,环比增长 476.43%,年末现金回款大幅增加所致;报告期末公司应收账款及应收票据同比增长 30.92%,略高于营收增速,账期约为 53 天,同环比继续改善; 2020年收现比为 1.02x,单四季度收现比均约 1.07x,继续保持稳定;公司资产负债率为 52.57%,同比增加约 9 个 pct,主要是随着生产经营规模扩大,为补充流动资金等,银行贷款增加所致,其中短期、长期借款较年初分别增加 1868%和 324%。
  产能稳步扩张,进一步巩固市场份额。 在近几年行业产能不断退出的背景下( 17-20 年,全国净减少 211 家陶瓷厂, 504 条生产线),公司逆势扩张产能, 2020 年广西藤县基地一期一阶段 4 条线已经投产,另有二阶段 3 条线于 21 年 1 月份投产;同时公司收购江西普京陶瓷子公司至美善德 59%的股权,后续增资至 70%的股权( 9 条生产线合计产能4000 万平米),公司产能进一步扩大,产能由华南扩张至华东地区,产能布局更优化,将节约物流成本更有利于抢占市场;公司佛山基地三条技改生产线已于 21 年一季度完成,生产效率将进一步提升。目前公司与万科、碧桂园、恒大等近 80 家大型房地产商建立战略合作关系,其中公司是万科连续 6 年的 A 类的供应商,品牌效应不断提升,随着精装房渗透率以及地产集中度的提升,公司作为行业龙头,市占率有望进一步提升。
  精装趋势依旧确定,公司未来成长可期。 2020 年受疫情影响,精装修渗透率有所放缓,但精装房依旧是房企打造品牌,提升利润率的重要手段;我们认为,随着环保趋严、房企集中度提升以及消费升级等,消费者更加倾向于选择有品牌、有口碑的企业,而过去小作坊式的经营方式正在被逐步淘汰,拥有渠道、品牌、规模等优势的龙头企业竞争力凸显,将进一步提升市占率。精装修推行是个长期的过程,短期波动不改大趋势,蒙娜丽莎作为瓷砖行业的品牌龙头,“工程+零售”双轮驱动,内部提质增效,成长性依旧突出。
  投资建议: 公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,成长性十足。我们预计公司 2021-2022 年归母净利润分别为 7.48 和 9.65 亿元,对应EPS 分别为 1.84 和 2.38 元;对应 21-22 年 PE 估值分别为 21、 16.3倍, 维持“买入”评级, 上调目标价至 46 元(原 42 元) 。
  风险提示: 原材料价格大幅上涨, 地产投资大幅下滑,应收账款坏账风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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