西部证券-酒鬼酒-000799-【国信食饮】酒鬼酒20年业绩快报及21Q1业绩预告点评:2021Q1业绩大超预期,省内复兴与加速全国化保障高增长【公众号研报】-210402

　　事项： 4月1日，公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告，2020年营收18.26亿，同比增长20.79%，归母净利润4.92亿元，同比增长64.15%；21Q1营业收入同比增长190%左右，净利润为2.5~2.7亿元，同比增长160.22%~181.04%。 国信食品饮料观点：1）2020年业绩符合预期，内参高增及赔偿款收回贡献业绩弹性。预计2020年内参系列收入增长约60%，酒鬼和湘泉系列亦实现稳增长，业绩弹性主要由内参收入高增及占比提升拉升毛利率贡献；2）2021Q1公司收入利润大超预期，内参酒鬼实现双轮驱动。2021年春节动销势头不减，预计2021Q1内参系列收入增速约100%+，酒鬼系列收入增速约200%~300%；3）当前渠道库存低位动销超预期，2021年公司收入业绩有望持续高增；4）长期看，公司“十四五规划定调领先行业高增长”，内参系列定价高端，拥有进入高壁垒的高端酒行业可能性，同时酒鬼系列拥有泛全国化基础，随着管理层改善公司有望实现省内复兴和加速全国化之路，有望持续高增长；5）投资建议：短期看，公司2021Q1业绩大超预期；中长期看，公司内参品牌势能不断提升支撑持续放量，酒鬼系列修复性增长可期。我们上调此前盈利预测，预计21-22年公司营业收入28.24/34.99亿元，归母净利润8.06/10.48亿元，对应EPS为2.48/3.23元，对应当前股价PE为64/49X，维持“买入”评级。 评论： 2020年公司业绩接近此前预告上限，内参高增及赔偿款收回贡献业绩弹性 2020年公司实现营业总收入18.26亿元（+20.79%），实现归母净利润4.92亿元（+64.15%）；其中2020Q4公司营业总收入6.99亿元（+28.50%），归母净利润1.61亿元（+39.26%），接近此前业绩预告上限，主要受益于高档酒内参收入高增及收回诉讼赔偿款0.72亿元导致税后非经常性损益净额增加0.53亿元。预计2020年内参系列收入增长约60%，酒鬼和湘泉系列亦实现稳增长，业绩弹性主要由内参收入高增及占比提升拉升毛利率贡献。2020年下半年酒鬼系列在经过停货控价推新等多番动作调控下已进入修复性增长通道。 2021Q1公司收入利润大超预期，内参酒鬼实现双轮驱动 公司预计2021Q1营收同比增长190%左右；归母净利润2.5~2.7亿元，同比增长160.22%~181.04%，大超市场预期。2021Q1业绩超预期主要系内参和酒鬼系列表现亮眼同时叠加去年同期低基数。2021年春节动销势头迅猛，预计2021Q1内参系列收入增速约100%+，酒鬼系列收入增速约200%~300%（去年同期内参系列收入稳增长但酒鬼系列收入大幅下滑）。2021年将实施“1379”发展战略，延续内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路，继续推进全国化。 当前渠道库存低位动销超预期，2021年业绩有望持续高增 当前内参在品牌基因、渠道模式、股东资源的合力支持下品牌力持续强化，增长势头不减，未来将持续为酒鬼系列打开向上空间拉动增长。目前渠道回款和动销积极，预计2021Q2省内内参系列回款全年回款任务完成率达70%，全年增长有保障；同时目前渠道库存低批价稳，内参系列库存约1周内，酒鬼系列库存约1个月内（老版本红坛基本无库存），内参批价约860元+，酒鬼红18批价近300元。我们认为消费氛围不断加强趋势下，预计2021年内参省内占比有望进一步提升，全国化拓展亦将加速推进，京津冀、河南等省外重点市场销售额也有望破亿元，全年内参系列收入或将实现翻倍增长，2021年业绩高增有保障。 长期看，公司“十四五”规划定调领先行业高增长 公司“十四五”规划定调领先行业的高增长，2025年公司销售目标跨越50亿，争取迈向100亿；同时“十四五”成长规划路径清晰，计划以酒鬼和内参交替快增长的方式实现，其中内参销售收入2025年目标50亿元，2030年目标100亿元。长期看公司内参系列定价高端，拥有进入高壁垒的高端酒行业可能性，同时酒鬼系列拥有泛全国化基础，随着管理层改善公司有望实现省内复兴和加速全国化之路，有望持续高增长。 投资建议：2021Q1业绩超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 短期看，公司2021Q1业绩大超预期；中长期看，公司内参品牌势能不断提升支撑持续放量，酒鬼系列修复性增长可期。我们上调此前盈利预测，预计21-22年公司营业收入28.24/34.99亿元，归母净利润8.06/10.48亿元，对应EPS为2.48/3.23元，对应当前股价PE为64/49X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；内参全国化推广不及预期。 相关研究报告 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：甜蜜素事件引市场关注，无忧行业中长期发展》——2019-12-23 《酒鬼酒-000799-2019年三季报：无忧短期因素，结构持续优化》——2019-10-18 《酒鬼酒-000799-2019年中报：业绩符合预期，内参持续发力》——2019-08-21 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：淡季不淡，内参表现亮眼》——2019-07-09 《酒鬼酒-000799-2019年一季报：业绩符合预期，内参持续发力》——2019-04-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。