山西证券-九阳股份-002242-公司行业地位稳固，营销转化率表现良好-210401

　　九阳股份(002242)
　　事件描述
　　2020年，公司实现营业收入112.24亿元，较上年同期增长20.02%；实现归母净利润9.4亿元，同比增长14.07%。基本每股收益1.23元。Q4实现营收41.4亿元，同比增长33.7%；当期归母净利润3亿元，同比增长43.5%。
　　事件点评
　　九阳在优势品类地位稳固2020年家电行业的线下门店受疫情冲击明显，线上小家电消费呈现爆发式增长，线上渗透率达到73%，较19年提升11pct。从品牌集中度来看，小家电三足鼎立（九苏美）之势稳固，品牌数量虽有增多但主要稀释的是长尾类份额。头部品牌以价换量，推动渗透率加速，破壁机品类规模大幅提升，同比增速基本维持在50%以上。九阳在豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等优势品类维持市场第一，其他大部分品类也位列行业前三。九阳具有在传统品类品牌联想度高的优势，在豆浆机等品类的市场份额将维持领先地位。
　　“公域”+“私域”全渠道拓展提升营销转化率九阳以小家电为主并向清洁家电延伸。公司顺应市场趋势进行全面数字化转型，积极整合线上线下资源，构建全渠道发展策略。公司在渠道打通方面除了在京东、淘宝传统电商设立旗舰店外，还借助社交电商、在线直播、短视频等方式减少B2C的渠道环节，以立体化多层级的销售网络实现对不同圈层消费人群的精准化覆盖，实现产品精准投放，提升营销转化率。在维护公域流量的同时，九阳还提高对私域流量的重视。公司加大对品牌APP、小程序、社群、线下门店等媒介的重视，盘活私域流量，实现生态闭环，最终形成流量沉淀和产品复购，特别是小家电具有品类众多、更新迭代快、相对复购率高的特性，更加适合在私域流量发展。
　　公司重视客户培育公司以客户群体全面覆盖为目标，从以Z世代为代表的年轻人，到以宝妈为代表的中产家庭，以及注重健康养生为代表的中老年人。公司通过推出不同品牌、不同市场定位的产品，以满足不同消费人群的个性化需求，深度挖掘市场容量，保持公司市场占有率的稳步提升。如，公司与高流量萌潮品牌IP跨界合作，推出了以LINEFRIENDS、可口可乐为代表的联名超品，从几十元的净水产品到近千元的面条机都有涉猎，吸引了众多Z世代年轻用户的关注与购买，以“萌趣”引导年轻用户转化为品牌粉丝，令九阳成功从小家电出圈。
　　公司盈利能力稳定，营运能力提升2020年公司毛利率为32.05%，下降0.47pct，我们认为一方面是原材料成本增加，一方面是以价换量所致。销售费用率16.64%，同比上升0.85个百分点；管理费用率3.55%，同比下降0.61pct；研发投入34,584.19万元，同比增长4.68%，研发费用率3.08%，同比下降0.45pct。2020年，公司继续加大研发投入，公司新增专利申请权2,227项（其中发明申请307项，实用新型1,710项，外观设计申请210项）。营运方面有明显提升：存货周转率为7.51，同比提升0.63；应收账款周转率53.68，同比增加3.94；固定资产周转率16.92，同比提升3.39。
　　投资建议
　　预计公司2021-2023年EPS分别为1.54/1.83/2.17，PE分别为20/16.8/14.2，上调至“买入”评级。
　　存在风险
　　市场需求疲弱，原材料价格波动大，行业壁垒偏低。