华西证券-酒鬼酒-000799-1Q21业绩预告大幅超预期-210401

　　酒鬼酒(000799)
　　事件概述
　　1、公司发布 1Q21 业绩预告：预计净利润 2.5-2.7 亿元，同比+160-181%。业绩上升主要由收入增长所致，预计营业收入同比+190%左右。
　　2、公司发布 2020 年业绩快报：2020 年全年收入 18.3 亿元，同比+20.8%；归母净利 4.9 亿元，同比+64%。其中 4Q20 收入 7 亿元，同比+28.5%；归母净利 1.6 亿元，同比+39.3%。
　　分析判断:
　　2020 年公司业绩落于此前预告区间上限。2021Q1 业绩预告大幅超市场预期，我们认为：
　　1、预计 Q1 高端酒内参保持高速增长。2018 年底公司成立内参销售公司，采用“柒泉模式” ，提出 2019-2021年每年销售翻番的目标。经过 2019 年过渡，2020 年内参销售进入高速增长节奏，我们判断 2020 年内参收入接近 6 亿元，同比约+80%。我们判断 2021 年内参将保持高目标，1Q21 收入增长加速。我们判断 2021 年内参经营上将采用省内配额稳定价盘、省外推进全国化的策略，有望通过大力招商年内实现对全国地级市的全覆盖，在华北、华南重点销售地区实现大幅放量，并推进华东等地的快速增长。经销商、网点运营方面公司风格稳健，我们判断 Q1 渠道库存位于较低水平。
　　2 、预计 Q1 酒鬼系列明显复苏。我们判断 Q1 酒鬼酒系列大幅增长，原因：①酒鬼酒系列定位次高端，去年 Q 1发货受疫情冲击较为明显。今年春节过节、宴请基本恢复常态，在去年低基数下实现增长。②2020 年公司继续推动酒鬼系列优化产品主线、加快产品升级，年内对核心大单品红坛产品进行了升级，升级后红坛 18 投放省内、红坛 20 投放省外。由于新老风格转换，老产品需要消化库存，我们判断 2020 年红坛整体销售没有增长，到年底预计老产品库存已基本消化完毕。新品市场接受度较好，我们判断 1Q21 渠道补库存，以及新产品发货节奏的调整使 Q1 酒鬼系列销售收入大幅增长。
　　3 、高端产品占比提升推动整体净利率提升。2020 年公司净利润率 26.8%，剔除诉讼赔偿款税后非经常收益 5342万元后净利率为 23.9%，同比+4pcts。由于内参酒的净利率较高，内参酒销售占比提升推动公司整体盈利能力提升。1Q20 预计酒鬼酒系列占比提升，净利率环比略有下降。2021 全年来看我们预计内参销售占比将进一步提升，公司整体净利率将保持提升。
　　投资建议
　　酒鬼酒 2020 年业绩落于预告区间上限，1Q21 业绩预告大幅超市场预期，我们判断公司核心逻辑高端酒内参高速增长趋势进一步强化，酒鬼酒系列的复苏也大幅好于市场预期。我们上调盈利预测，预计 2021-22 年归母净利润 8/11.9 亿元，EPS 为 2.47/3.67 元。前次预测 2021-22 年归母净利润分别为 6.7/9.3 亿元。目前股价对应2021-22 年 P/E 分别为 64/43 倍，已回落至具备安全边际，上调为买入评级。
　　风险提示:疫情反复;省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。