国泰君安-酒鬼酒-000799-【国君食品】酒鬼酒:势能释放,21Q1业绩超预期——Q1业绩预告点评【公众号研报】-210402

　　核心结论 投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至188元。上调盈利预测，预计公司2020-22年EPS分别为1.50元、2.15元（+0.09元）、3.08元（+0.33元），考虑估值切换，给予2021年87倍PE，上调目标价至188元，维持“增持”评级。 酒鬼加速，内参势能释放，21Q1业绩超预期。公司2021Q1收入幅度超市场预期，根据草根调研估测21Q1内参系列收入增速100%以上，酒鬼系列收入增速200%-300%，收入高增之下费用投放相对稳定，内参带动利润弹性释放，21Q1利润增速亦超预期。 低库存、强动销，保障酒鬼系列强势回归。酒鬼系列2020年红坛换代之后严格控量，叠加疫情导致库存低位，2021年初次高端动销加速恢复，酒鬼1-3月出货持续环比提振，低基数下形成高表观增速，内参受益于高端酒景气且当下进入势能释放期，21Q1呈现高速放量。 21Q2高增有望延续，乐观预期21年增长中枢。我们预计公司2021Q2仍有望延续高增速，主要系经销商备货意愿积极、当下回款进度较快，同时产品动销超预期，酒鬼系列及内参已提前执行21年二季度发货计划，调研显示发货前渠道处于低库存状态，渠道基础坚实。我们认为，内参受益于流动性宽裕及消费升级，21年有望实现翻倍增长，酒鬼系列受益于内参品牌势能释放，低基数下21年将实现高增长。 风险提示：经济下行压力、海外疫情持续恶化、食品安全。 事件：鬼酒发布2021Q1业绩预告，预计2021Q1收入同增190%（对应收入5.95亿元），净利润同增160.22%-181.04%（对应净利润2.5亿-2.7亿元）。 酒鬼加速，内参势能释放，21Q1业绩超预期。 公司2021Q1收入方向符合我们前期判断，但幅度再超市场预期，根据我们草根调研估测，2021Q1内参系列收入增速100%以上，酒鬼系列收入增速200%-300%，收入高增之下费用投放相对稳定，内参带动利润弹性释放，公司21Q1利润增速亦超预期。 低库存、强动销，保障酒鬼系列强势回归。 根据调研反馈，酒鬼系列2020年红坛换代之后严格控量，叠加疫情导致库存低位，2021年初次高端动销加速恢复，渠道备货意愿积极，酒鬼1-3月出货持续环比提振，低基数下形成高表观增速，内参方面，受益于高端酒景气且当下进入势能释放期，21Q1呈现高速放量。 酒鬼仍有后手拳，21Q2高增有望延续。 我们认为，酒鬼2021Q2仍有望延续高增速，主要系：1）经销商备货意愿积极。渠道反馈，省内大商预期Q2完成全年销售计划70%回款任务，预计公司21Q1末预收款仍处高位；2）动销超预期，发货提前。草根调研显示节后动销超预期，酒鬼系列及内参系列已在3月提前执行21年二季度发货计划，调研显示，发货前渠道处于低库存状态，内参库存1周内，酒鬼系列库存1个月内（老版本酒鬼红坛基本无库存），且批价稳定，内参批价860元，酒鬼红18批价近300元，环比上月持平。 酒鬼、内参交替上行，乐观预计21年增长中枢。 动销超预期、发货节奏加快表明酒鬼势头向好。我们认为，内参受益于流动性宽裕及消费升级，内参模式解决渠道推力问题，21年有望实现翻倍增长，酒鬼系列自2018年加速产品梳理，当下单品区隔清晰，受益于内参品牌势能释放，低基数下21年将实现高增长。 维持“增持”评级，上调目标价至188元。考虑到公司21Q1收入增速超预期，上调盈利预测，预计公司2020-22年EPS分别为1.50元、2.15元（+0.09元）、3.08元（+0.33元），考虑估值切换，给予2021年87倍PE，上调目标价至188元，维持“增持”评级。 风险因素： 1）经济下行压力：宏观经济增速下行尤其是流动性骤然收紧，或引发白酒需求萎缩。 2）海外疫情持续恶化：海外疫情持续恶化或间接拖累国内需求，造成经济增速显著波动，对白酒需求间接产生负面影响。 3）食品安全：2012年塑化剂事件曾经对公司声誉产生严重负面影响。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。