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天风证券-华熙生物-688363-品牌建设元年护肤品高增带动Q4营收yoy+73.4%,研发为基生物活性物全产业链开花-210401

上传日期:2021-04-02 08:46:00  研报作者:刘章明,杨松  分享者:chamu   收藏研报

【研究报告内容】


  华熙生物(688363)
  1. 公司 20 年营收 yoy+39.6%延续高增,护肤品高增带动 Q4 营收+73.4%
  公司发布 2020 年报:营收 26.33 亿元, yoy39.6%;归母净利 6.46 亿元, yoy10.3%;扣非归母净利 5.68 亿元, yoy0.1%。每 10 股派发现金红利 4.10 元(含税),现金分红比例 30.47%。 20Q1/Q2/Q3/Q4 实现营业收入 3.68、 5.79、 6.49、 10.36 亿元, yoy分别 3.5%/27.7%/35.7%/73.4%,逐季高增。护肤品业务三位数高增带动 Q4 营收高增长;实现归母净利润 1.08/1.59/1.71/2.08 亿元, 同增 0.8%/0.7%/12.8%/23.0%;实现扣非归母净利润 0.94/1.40/1.40/1.94 亿元,同比-13.6%/-9.9%/-5.7%/25.4%。
  2. 加强品牌建设力度,费用率有所提高
  公司 20 年期间费用率 53.2%,同增 12.2pcts,费用率的提升主要系因为 20 年是公司功能性护肤品品牌元年,需要大力投入品牌建设、渠道开拓,战略性支出导致销售费用提升,同时亦带动营收快速增长。分各费用率看: 销售费用率 41.8%,同增14.1pcts,其中广告宣传费用 1.25 亿元,线上推广服务费 4.93 亿元,费用投入的收效将不断积淀成为品牌护城河;管理费用率 6.2%,同降 3.5pcts;研发费用率 5.4%,同增 0.4pcts,公司持续加大研发力度,打造行业领先科技力。
  3. 分业务看:功能性护肤品高增长,布局全产业链打通流量逻辑
  原料端: 20 年原料业务实现收入 7.03 亿元,同比略降 7.55%,营收占比 26.73%;毛利率为 78.09%,同比+1.97pcts。原料端随疫情缓和已有所恢复,随着透明质酸原料产品与各种生物活性物凭借技术优势持续巩固壁垒,预计未来延续疫情前的增长态势。
  医疗终端: 20 年医疗终端业务实现收入 5.76 亿元,同增 17.79%,营收占比 21.88%,其中,皮肤类医疗产品收入 4.35 亿元,同增 9.70%;毛利率 84.55%,同减 2.12pcts。未来公司将对医美业务产品体系进行系统梳理规划,加快医美产品管线的布局,通过满足不同消费者的多样化需求,提高公司产品市占率。功能性护肤品终端: 20 年功能性护肤品业务实现收入 13.46 亿元,同增 112.19%,营收占比 51.15%;毛利率 81.89%,同增 3.35pcts;功能性护肤品前四大核心品牌报告期内均取得快速增长。未来随着品牌品类矩阵的丰富,商业模式将不断复用、不断深化,打造强品牌认同、高复购、单个用户贡献价值较高的良好商业模式。
  食品终端: 公司今年以来发布两大口服玻尿酸品牌: 口服透明质酸权威品牌“黑零”与首款玻尿酸饮用水“水肌泉”,引起消费者强烈关注。此外,公司不断与传统赛道企业共享研发成果实现产品升级,大力推动华熙生物在口服玻尿酸领域的领头羊地位。
  4. 看未来:研发+产品+营销+管理多维度打造核心壁垒
  在研发方面: 公司持续提升研发力与科技力,上线华熙生物研究院,打造“华熙inside”授权生态,深度赋能产业上下游。 在产品方面: 公司生物活性物平台型企业构建初步成型,医美端预计将于 21 年年中推出全新润致系列填充产品,并着力构建个人消费品品类矩阵。 在营销方面: 线上多平台运营,并与线下媒体强强联合搭建了品牌和流量矩阵。 在管理方面: 成立“华熙大学”,将人才发展与公司中长期业务高度绑定。
  5. 投资建议: 华熙生物致力于生物科技&生物活性材料,凭借微生物发酵和交联两大技术平台,建立了从原料到终端的生物活性物全链路业务,聚焦有助于人类健康的多糖类和氨基酸类物质,玻尿酸、 GABA、依克多因等原料及终端产品未来可期。公司将以美丽健康快乐的生命体验为使命,以研发为核心基础,以差异化产品为腾飞之翼。预计 21/22 年净利润 7.6/10.6 亿元, 维持“买入”评级。
  风险提示: 新技术替代风险、产品注册风险、行业竞争加剧风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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