国盛证券-九阳股份-002242-全年内销表现稳健，出口高增长-210401

　　九阳股份(002242)
　　事件：公司发布2020年年报。公司2020年实现营收112.24亿元（+20.02%）；归母净利润9.40亿元，同比+14.07%。其中，2020Q4单季营收为41.41亿元，同比+33.73%；归母净利润为2.96亿元，同比+43.54%。公司拟每股派现1.00元，全年分红率81.59%。公司同时发布2021年度关联交易预计公告，预计向JS出口1.68亿美元（约11亿元），较2020年实际出口额+48.45%。
　　外销高增长，内销表现稳健。公司全年收入同比+20.02%，20Q4收入增速环比20Q3（22.07%）提升11.65pct。分区域看，公司内销、外销实现收入102.90/9.34亿元，同比+16.50%/+79.88%。其中2020H2内销收入同比+19%，增速环比+6.07pct。2020H2外销发力明显，收入同比+277%，环比提升显著。公司2020年关联交易出口7.41亿元，同比+92%，预计2021年外销仍维持高景气。分品类看，西式电器增速较高，食品加工机和营养煲稳步发展。2020年西式电器、食品加工机、营养煲收入同比+32.86%/+16.07%/12.06%。此外，九阳净水、尚科宁家（中国）收入实现3.49/2.34亿元，同比+144%/+75%，成为新增长点。
　　盈利能力基本平稳，经营性现金流大幅改善。2020年公司毛利率同比-0.47pct至32.05%（20Q4毛利率同比+0.79pct至33.68%），主要系毛利率较低的线上渠道占比提升叠加成本红利减弱。2020年销售/管理/研发/财务费率同比+0.85/-0.42/-0.28/+0.27pct，其中20Q4大促时间较往年延长，公司加大营销投入，单季销售费率同比+2.43pct。土地收储事项，公司已收到政府补偿款9192万元，剩余1.37亿元计入其他营收。公司全年净利率同比-0.45pct至8.16%。2020年经营活动性现金流净额同比+60.36%，其中Q4经营现金流同比+254.30%，主要系公司全年营收增长且回款较好所致。
　　2021-2023年公司净利润同比2020年不低于5%/16%/33%。公司发布2021年限制性股权激励计划业绩指标，2021-2023年主营收入同比2020年不低于15%/33%/56%，净利润同比2020年不低于5%/16%/33%。2021年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应。同时，公司将继续推动年轻化营销，不断拓展增加IP联名款产品的布局。2021年2月，公司受让乐秀科技股权，布局进军个护领域，或打造公司第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.08/11.18/12.68亿，同增7.2%/11.0%/13.4%。维持此前“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。