东吴证券-比亚迪-002594-2020年年报点评：业绩符合市场预期，新车型周期开启-210331

　　比亚迪(002594)
　　投资要点
　　2020 年归母净利润 42.34 亿元，同比增长 162.3%，符合市场预期。 2020年公司营收 1565.98 亿元，同比增长 22.6%，电动车业务贡献主要增长；归母净利润 42.34 亿元，同比增长 162.3%；扣非净利润 29.54 亿元，同比增长 1181.5%； 20 年毛利率为 19.38%，同比增加 3.08pct；净利率为 3.84%，同比增加 2.18pct。
　　20Q4 营收同环比高增，计提减值导致扣非净利环比下滑。 20Q4 公司实现营收 515.75 亿元，同比增加 52.06％，环比增长 15.85%；归母净利润 8.21 亿元，同比增长 1943.87%，环比下滑 53.13％，扣非归母净利润 4.61 亿元，环比下滑 70.78%。盈利能力方面， Q4 毛利率为 16.59%，同比下滑 0.42pct，环比下滑 5.73pct；净利率 1.59%，同比增长 1.47pct，环比下滑 2.34pct； Q4 扣非净利率 0.89%，同比提升 1.95pct，环比下滑 2.65pct，主要由于公司计提 4.65 亿元资产减值损失及 5.28 亿的信用减值损失。
　　21Q1 归母净利润 2-3 亿元，同比增长 77.56%-166.34%，略低于市场预期。 21Q1 业绩预告归母净利润 2-3 亿元，同比增长 77.56%-166.34%，环比下滑 63.45%-75.63%，略低于市场预期，主要系受上游原材料价格波动影响，汽车业务盈利仍有待提高，手机部件及组装业务业绩平稳发展所致。
　　燃油车全年逆势增长，新能源汽车小幅下滑。 燃油车全年销量 23 万辆，同比增长 4%，新能源汽车全年销量 16 万辆，同比下滑 12%；其中纯电动乘用车销量 11 万辆，同比下滑 20%，插混销量 5 万辆，同比增长 11%。公司 20 年 9 月发布宋 plus 燃油版，助力宋系产品持续热销，带动集团燃油车业务逆势增长。公司 20 年 7 月汉 EV 和汉 DM 开始交付，拉动销量快速恢复。根据乘联会数据， Q4 受益于汉、宋 plus 燃油版，销量快速增长，其中新能源乘用车销 7.5 万辆，同比+125%。
　　手机业务规模持续扩大，二次电池、光伏业务稳定增长。 2020 年手机业务营业收入 600.43 亿元，同比增长 12.5%，毛利率 11.2%，同比提升1.85pct，业务增长受益于北美市场份额进一步增长，业务规模持续扩大，玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。二次充电电池及光伏业务实现全年营收 120.88 亿元，同比增长 15.1%，毛利率 20.2%，同比提升 1.53pct，其中传统电池业务稳定增长，光伏业务营收实现平稳增长。
　　盈利预测： 由于上游原材料涨价，我们将 21-22 年净利润由 65.4/80.5亿元下调至 50.8/76.1，预计公司 23 年归母净利润为 107.6 亿元，同比增长 20%/50%/41%；对应 EPS 1.86/2.79/3.94 元；对应现价 PE 分别 88/59/42 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期