东北证券-天味食品-603317-天味食品2020年度报告点评：提价红利充分释放，市场推广继续加码-210401

　　天味食品(603317)
　　事件：公司发布2020年年度报告，公司2020年全年实现营收23.65亿元，同比增长36.90%；归母净利3.64亿元，同比增长22.66%；扣非归母净利3.09亿元，同比增长18.68%，EPS为0.61元。2020Q4实现营收8.40亿元，同比增长29.31%；实现归母净利润0.44亿元，同比减少56.54%；扣非后归母净利0.13亿元，同比减少85.68%，EPS为0.07元。同时公司披露分红计划，拟每10股转赠2股派发红利2.5元。
　　点评：主营产品高速增长，渠道下沉稳步推进。公司2020全年实现收入23.65亿元，同比增长36.90%。分产品看，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现收入12.20/9.48/1.00/0.46/0.37/0.13亿元，同比分别变化49.53%/24.16%/153.09%/9.21%/-0.23%/-33.45%，主营火锅底料及川调产品继续保持高速增长。分地区看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口地区分别实现营收6.84/4.59/4.64/1.82/2.46/1.57/1.49/0.21亿元，同比分别增长45.50%/22.68%/58.70%/36.01%/56.01%/-4.84%/32.88%/98.13%,经销商分别净增加255/329/472/131/266/150/177家，截止2020Q4达3001家，渠道下沉逐步推进。分渠销售模式看，公司经销商/定制餐调渠道/电商/商超直营/外贸/其他分别实现营收20.00/1.63/1.55/0.20/0.21/0.05亿元，同比分别变化40.16%/-14.98%/114.90%/39.53%/105.20%/113.93%，受疫情影响定制餐调同比下滑。
　　提价红利充分释放，加码市场推广力度。公司2020全年实现净利润3.64亿元，同比增加22.66%，净利率15.40%，同比提升1.05pct。毛利率为41.48%，同比提升4.03pct，主要系公司对好人家及大红袍产品进行不同程度提价。费用方面，公司2020年期间费用率为25.03%，同比增加6.15pct。其中销售费用率20.05%，同比增加6.1pct，主要系公司为扩大市场和知名度，广告费、业务宣传费和促销费增加所致；管理费用及研发费用率5.62%，同比增加0.43pct，主要系职工薪酬、股权激励费用增加所致；财务费用率-0.64%，同比减少0.38pct。
　　盈利预测：公司渠道扩张加速推进，同时通过双轮驱动战略不断强化自身优势。我们根据最新年报调整盈利预测，预计2021-2023年EPS为0.72/0.90/1.14元，对应PE分别为67X/54X/43X。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期