天风证券-鸿路钢构-002541-成长持续兑现，提前备货或进一步提升竞争力-210331

　　鸿路钢构(002541)
　　产量、吨净利双升，远期扩产持续性强，维持“买入”评级
　　公司发布2020年年报，20FY实现营收134.5亿元，yoy+25.1%，归母净利7.99亿元，yoy+42.9%，与业绩快报数据基本一致，实现扣非净利6.08亿元，yoy+33.4%。20FY公司CFO净流入1.59亿元，同比降81.7%，主要系加大原材料备货力度所致。20FY公司产量/销量251/247万吨，公司公告2022年末目标产能达500万吨，我们认为公司作为行业龙头，生产效率有望超过行业平均水平，潜在产能对应的产量有较大成长空间，同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势，继续看好公司产量、吨净利双升，预计21-23年EPS2.22/2.85/3.57元，维持“买入”评级。
　　疫情后基本面强力复苏，Q4提前备货或进一步增强竞争力
　　20Q1-4公司单季营收同比-35%/37%/57%/27%，归母净利同比-39%/45%/86%/34%，扣非归母净利同比-56%/114%/33%/36%，疫情后公司经营实现了快速复苏，Q4公司确认较多研发费用，一定程度降低了当季度的利润弹性。从固定资产的增加节奏来看，公司扩产或主要集中于下半年。若将合同资产加回存货，20FY公司存货周转率2.13，较19FY略降0.08，我们判断主要系Q4公司加大采购力度导致存货增幅较大所致。进入2021年后钢材价格出现较快上涨，公司科学的备货系统有望助力公司避免利润大幅波动，建立更强的成本优势。我们测算公司20FY扣非平均ROE达到11.14%，同比升1.4pct，我们认为公司后续有望通过提升利润率与资产周转率持续提升ROE，自身造血与抗风险能力有望持续增强。
　　20FY吨净利同比或有所提升，后续规模效应持续释放可期
　　20年公司确认政府补助税前1.94亿元，主要系营收大幅增长带来的收益相关政府补助增加所致，具有一定延续性，政府项目回购确认税前投资收益0.56亿元。公司全年确认信用减值0.64亿元，同比增加0.08亿元，而20FY末公司应收账款余额同比下降，营收质量进一步提升。我们综合测算公司制造业务吨净利实现15%左右的增长。提升来源方面，同口径毛利率提升约0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.11/-0.51/+0.02/+0.13pct，公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升，后续可转债若实现转股，财务费用率也有望明显下行。
　　看好中长期成长性，维持“买入”评级
　　我们认为公司2019年以来持续兑现成长逻辑，继续看好中长期成长性，综合考虑公司扩产计划、规模效应提升，预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57,公司成长持续性有望明显好于同行，认可给予21年25倍PE，对应目标价55.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨对利润影响超预期；下游景气持续性不及预期