天风证券-九典转债，集研产销一体的现代化制药企业：申购建议：积极参与-210401

　　九典制药(300705)
　　申购分析：
　　1.九典转债发行规模2.7亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.48元，截至2021年3月30日转股价值101.47元；各年票息的算术平均值为1.57元，到期补偿利率15%，按2021年3月29日6年期A+级中债企业到期收益率9.02%的贴现率计算，债底为73.12元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.34%，对流通股本的摊薄压力为7.70%，对现有股本摊薄压力较大。
　　2.截至2021年3月30日，公司前两大股东朱志宏、段立新分别持有占总股本35.76%、14.78%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在86%左右。剩余网上申购新债规模为0.38亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0004%-0.0005%左右。
　　3.公司所处行业为化学制剂（申万三级），从估值角度来看，截至2021年3月30日收盘，公司PE(TTM)为78.55倍，在收入相近的10家同业企业中高，市值63.06亿元，高于同业平均水平。截至2021年3月30日，公司今年以来正股上涨0.26%，同期行业指数下跌10.20%，万得全A下跌2.71%，近100周年化波动率为46.25%，股票弹性较好。公司目前股权质押比例为0.00%，股权质押风险不高。其他风险点：1.新冠疫情带来的风险；2.酮洛芬药品注册证书取得时间不及预期的风险；3.带量采购、“限抗”等行业政策实施带来的风险。
　　4.九典转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期