国金证券-华熙生物-688363-功能性护肤持续高增长，玻尿酸业务全面开花-210330

　　华熙生物(688363)
　　业绩简评
　　3 月 30 日公司发布业绩，2020 年公司实现营业收入 26.33 亿元，同比增加40%；实现归母净利润 6.46 亿元，同比增加 10%；实现扣非归母净利润5.7 亿元，同比增加 0.13%，业绩符合预期。
　　Q4 实现营收 10.36 亿元，同比增长 73%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比增加 24%；实现扣非归母净利润 1.94 亿元，同比增加 27%。
　　经营分析
　　功能性护肤品持续高增长，玻尿酸产业链全面开花。1）功能性护肤品业务实现收入 13.5 亿元，同比增长 112%，为公司贡献最大业绩增量。2）医疗端产品实现收入 5.7 亿元，同比增长 18%。其中皮肤类医疗产品收入 4.35 亿元，同比增长 10%；骨科注射液产品收入 0.90 亿元，同比增长 11%；其他产品共计实现收入 0.5 亿元，同比增长 378%。 3）原料端作为公司业务基石，预计由于新冠疫情，海外原料运送受影响，2020 年收入同比略微下降 8%，收入 7 亿元。未来随着疫情的缓解，原料业务有望恢复高增速。
　　费用率上升：市场推广力度加大，不断提升品牌认可度，塑造新国产护肤品牌，研发投入仍持续增长。1) 销售费用较 2019 年增长 110%，预计由于功能性护肤品推广费用及广告费提升导致。随着推广投入的增大，公司品牌度进一步提升。 2) 公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期增长 50%，研发力度的加大有望为公司提供新产品及全新业绩增量。
　　三辆马车升级成四轮驱动，建立玻尿酸全产终端帝国，进军食品保健品等行业。2021 年 1 月，公司申报的透明质酸钠获批添加至普通食品，玻尿酸原料使用范围进一步扩大，食品级玻尿酸打开市场。公司将深入开拓食品、母婴、计生等其他个人消费品领域，着力构建个人消费品品类矩阵。打
　　盈利调整与投资建议
　　我们看好功能性护肤品增速持续和玻尿酸产业链长期发展空间，预计公司2021-2023EPS 分别为 1.56/1.89/2.01,对应 PE 分别为 101，83，75 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险；